本周债市整体先强后弱，收益率曲线呈现陡峭化特征
　　本周（20260629-20260703）债市围绕央行流动性调控信号持续定价，整体呈现先强后弱、曲线陡峭化的特征。周初央行首次启用隔夜逆回购维稳跨季流动性，市场宽松预期升温，长债收益率快速下行。但跨季后央行开展万亿级净回笼，迅速纠偏宽松预期，叠加6月制造业PMI重回扩张区间、经纪新规落地扰动报价流动性，长端利率持续反弹。周五超长债续发带来供给冲击，超长端品种明显承压，全周期各期限债券收益率普遍上行，市场震荡特征显著。
　　基金买入情绪降温，中小行加仓存单
　　本周机构行为高度分化，交易盘集中降仓，配置盘适度承接对冲市场抛压。跨季后市场环境切换，各类机构交易策略出现明显调整。大型银行延续减仓节奏，全品类债券持续卖出，主动优化持仓结构；中小银行大幅缩减利率债抛售规模，转而增持同业存单，匹配短端流动性管理需求。保险依旧坚守超长债配置主线，逢高布局长久期利率债与地方债，对低位二永债小幅止盈。基金加仓力度大幅降温，信用债由增持转为小幅减仓；券商避险情绪升温，全品类继续卖出，交易盘降杠杆行为明显，理财则维持稳健票息配置策略。
　　资金预期完成修正，或进入央行合意区间
　　央行持续践行收长放短思路，当前市场资金预期已修正至政策合意区间。央行隔夜逆回购仅用于关键时点维稳且不公示价格，明确7天逆回购的核心政策利率锚地位，通过期限调节压缩月初宽松窗口。同时6月央行购债规模创下阶段性新低，持续弱化中长期流动性投放。下周央行3M买断式逆回购小幅加量续作，是对当前资金利率回归政策中枢的确认，标志着前期宽松预期修正后，资金面进入央行合意调控区间。
　　7月资金面存在季节性修复动能，利率中枢有望小幅回落
　　随着季末考核结束，7月资金面存在季节性修复动能，利率中枢有望小幅回落。但政府债集中放量、同业存单持续滚续将形成持续性流动性抽水压力，大幅宽松行情难以落地。后续央行将依托长短工具灵活对冲缴税、债券缴款等时点扰动，资金利率将围绕政策利率窄幅波动，整体呈现稳中有波动的格局。
　　6月制造业PMI重回扩张区间，经济弱复苏格局稳固且通胀压力缓释
　　6月制造业PMI重回扩张区间，经济弱复苏格局稳固且通胀压力缓释。6月制造业PMI回升至50.3%，外需回暖带动新出口订单改善，成为核心修复动力，同时国际大宗商品价格回落，企业原材料成本压力大幅缓解。当前经济修复呈现明显结构性分化，中型企业改善显著，小微企业依旧承压，内需修复力度偏弱。叠加美伊冲突缓和消解输入性通胀压力，PPI大概率见顶回落，基本面整体温和利多债市，无强利空压力。
　　7月债市操作以“配置逢高、交易控节奏”为主
　　展望后市，保险受报行合一政策影响，增量配置资金边际收缩，市场托底力量略有弱化，但经济弱复苏、通胀缓和的基本面持续提供支撑。资金面回归中性稳态，难以驱动单边行情，债市整体震荡格局不变。配置盘可把握利率高位窗口布局优质利率债与地方债，交易盘需严控杠杆、规避供给与政策波动风险，依托市场波动开展波段操作。
　　风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、通胀超预期。