本周债市先抑后扬，央行流动性工具落地推动资金预期重估
　　本周债市先抑后扬，央行流动性工具落地推动资金预期重估，季末行情触底修复。本周（20260622-20260626）周初受公开市场净回笼、季末资金偏紧压制，叠加权益市场联动，长端收益率震荡上行；周三MLF超额续作叠加隔夜逆回购新工具官宣，释放明确稳资金利率信号，市场定价逻辑由紧平衡切换至企稳预期，多头情绪集中释放，长短端收益率同步下行，国债期货刷新半月新高，盘中虽受消息扰动短暂回调，但尾盘快速修复。全周短端利率下行显著，1年期国债收益率下行4.25bp，10年期、30年期国债收益率小幅收窄。
　　季末银行减仓腾挪流动性，保险与基金成为核心多头
　　受季末MPA考核、信贷冲量消耗超储影响，大、中小型银行均大幅净卖出利率债与同业存单，主动收缩债券仓位以腾挪流动性。保险抓住长端利率上行窗口加倍增配利率债，净买入规模接近翻倍，匹配长久期负债配置需求。基金结束前期止盈撤退重回加仓节奏，利率债与二永债全面增持；券商维持灵活交易态度，主动降杠杆规避季末波动；货币基金从大幅抛售存单转为小幅净买入，季末流动性担忧明显缓解。
　　7月资金面具备季节性缓和基础，政府债供给放量制约宽松空间
　　历史数据显示，历年7月资金利率普遍环比回落10-20BP，跨季效应消退后天然存在边际宽松动能。但7月政府债净融资规模预计达1.22万亿至1.71万亿，显著高于6月水平，叠加同业存单到期规模仍处近年同期高位，将持续抽离市场流动性。实体信贷需求偏弱的格局未改，从需求端对冲部分供给压力，整体资金中枢将小幅回落，大幅宽松与极端收紧均难出现。
　　资金预期完成修正叠加杠杆快速去化，债市进入震荡磨底阶段
　　当前DR007、R007已回升至7天逆回购政策利率上方，利率互换市场同步反映市场预期从“宽货币”转向“稳货币”，前期宽松红利逐步消退。同时银行间债市杠杆率降至近年偏低分位，质押式回购成交量超季节性回落，前期加杠杆套息盘已集中降仓，止盈防御成主导，杠杆风险阶段性释放，也为震荡磨底创造条件。
　　基本面边际利多债市，保险配置节奏受政策影响边际放缓
　　美伊冲突阶段性缓解带动国际油价回落，输入性通胀压力缓释，此前持续走高的PPI同比大概率见顶回落，对债市的压制作用逐步减弱；内需修复乏力、CPI维持温和的格局不变，基本面继续为债市提供底部支撑。受“报行合一”政策落地影响，银保渠道保费增长短期承压，保险增量配置资金边际收缩，超长债增配节奏或较上半年放缓，但长久期负债匹配的底层逻辑未发生改变。
　　7月债市操作以“配置逢高、交易控节奏”为主
　　7月债市维持区间震荡，建议配置盘逢高布局、交易盘严控节奏。综合资金、情绪、基本面判断，7月债市上行风险有限、下行需等待新增催化。操作上，配置盘可在长端利率反弹至区间上沿时加大布局，把握政府债集中发行窗口增配；交易盘需降低收益预期，避免单边追涨，围绕资金波动、供给冲击做波段操作，严格控制杠杆水平，重点跟踪央行工具投放节奏、油价走势与保险配置力度变化。
　　风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、通胀超预期。