今年以来，二永债整体表现较好，本报告从实操策略维度对二永进行研究，对其供给、新老券定价及交易策略和情绪进行总结和分析，供投资者参考。
　　二永供给
　　二永供给季节性特征明显，年内4月开启发行，全月发行量为2021年以来全月发行最大量，5月单月发行量也处于年内较高水平。
　　根据2021-2025年二永发行量平均增速测算，2026年后续待发二永债合计规模为1.22万亿。
　　从已披露年内资本补充债券及TLAC新增情况来看，工农中建交五大行合计新增15632亿元，各类银行合计新增17807亿元。
　　二永新老券定价
　　年内新发且有可比券的为“26工行二级资本债01BC”，其可比券为“20工商银行二级03”。综合去年及今年的可比券：
　　二级资本债方面
　　对比年初至今，新券估值普遍高于可比老券估值，但对公募而言多数新券税后收益低于老券。
　　选取新老券行权剩余期限之差相对接近的25农行二级资本债03A(BC)以及25农行二级资本债02A(BC)、25建行二级资本债03BC以及25建行二级资本债02A(BC)进行时间维度的定价对比。新老券之间估值价差呈现先收窄再回升的特征，即新老券价差区间波动，农行与建行的两组可比券之间存在差异，但整体波动区间在3-8BP，可依此做新老券切换交易。
　　对于今年新发且有可比券的26工行二级资本债01BC，虽存续时间较短，但也基本呈现上述特征。
　　永续债方面
　　新券估值普遍高于可比老券估值，对公募而言，年初不同可比券之间税后利差有分化，但当前多数新券税后估值明显高于老券。
　　新老券利差也存在区间波动的特征，但未及二级资本债特征明显。
　　二永交易策略及情绪观察
　　从当前交易策略来看，收益率维度，5Y/7Y/10Y品种均给出卖出信号，利差维度，5Y/10Y给出卖出信号、7Y给出观望信号。
　　从交易情绪来看，收益率维度，5月中下旬以来，5Y/7Y/10Y交易情绪持续处于高位，其中在5月15日前后情绪短暂回落后再次抬升，至5月27日/28日接近高位，显示交易情绪已相对过热；利差维度，以7Y为例，情绪在5月中下旬持续处于高位，至6月2日，残差值达到较高水平，显示情绪相对过热。
　　风险提示
　　市场变化超预期，机构行为变化超预期，模型设定误差，历史数据不代表未来必然趋势。