上周（5月25日-5月29日，下同）机构认为债市短期维持震荡偏强，但收益率继续下行空间有限
　　上周债市在央行流动性呵护、5月PMI回落至荣枯线及权益波动加大的推动下整体走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近，30年期国债接近2.20%关键点位。机构普遍认为，资金面仍处于均衡偏松状态，基本面“供强需弱”格局延续，资产荒与配置需求仍对债市形成支撑。但在利率快速下行后，短端受资金利率回归政策利率约束，长端和超长端也面临止盈、供给扰动及交易拥挤压力。信用债方面，票息需求仍在，但信用利差处于历史低位，不宜过度下沉。总体看，债市短期仍有支撑，但进一步下行需要新的基本面或政策催化。
　　A股高位震荡再平衡，AI与红利仍为主要线索
　　A股方面，工业利润改善，AI算力、半导体、电力等产业趋势仍强，但指数处于高位震荡阶段，风格向红利、防御和低位价值再平衡，若财报兑现不及预期或外部科技限制加剧，成长板块波动可能放大。海外方面，美股仍受AI资本开支和科技龙头盈利支撑，但通胀粘性和利率高位可能压制估值；美债收益率处于高位，票息配置价值仍在，但长端受通胀、财政赤字和供给约束；美元短期受美联储谨慎口径和利差支撑，或维持震荡。港股受南向资金、互联网科技和低估值修复支撑，但仍受美元利率和外部风险扰动。商品方面，黄金仍有地缘风险、央行购金和去美元化支撑，原油则受中东风险、供给扰动和需求修复共同影响，短期波动或仍较大。
　　中东地缘与油价扰动持续，仍存在高通胀风险
　　受中东地缘冲突、油价波动以及通胀黏性多因素反复扰动。能源供给角度，霍尔木兹海峡一旦通航受阻，即便停火预期有所升温，原油供应缺口和物流瓶颈也需花数月弥补。高油价向通胀的传导效应会持续存在，持续限制着央行的宽松空间。美债市场最近的波动明显加剧，长期债券压力较大，在某些情况下10年期美债收益率甚至可能重新回到5%。市场降息预期彻底降温，甚至定价部分加息。在此背景下，市场机构大多数采取偏防御的思路，降低组合久期，借助通胀保值债券等应对市场的波动。
　　通胀韧性叠加就业稳健，降息预期持续后移
　　美国4月PCE数据符合预期但仍处高位，核心通胀回落缓慢，叠加中东冲突推升能源价格，通胀黏性持续显现。劳动力市场温和降温但仍具备韧性，初次申请失业金人数略超预期，失业率维持稳定，薪资增速放缓但未现显著疲软，难以支撑美联储启动降息。美债收益率受此影响高位震荡，10年期收益率围绕4.5%中枢波动，期限溢价与财政赤字压力共同推升长端利率上行风险。当前市场机构普遍采取防御配置，聚焦收益率曲线短端以控制久期风险，通胀保值债券与市政债等具相对价值，后续走势取决于通胀数据验证与劳动力市场演变节奏。
　　风险提示
　　宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期