近期城投主体评级调整发生相对较多，融资政策也发生边际变化，我们对近期不同区域、不同发行人利差变化进行分析，以供投资者参考。
　　城投债利差整体变化
　　6月以来，城投主体评级调整及融资政策边际变化引发市场普遍关注，但城投债整体收益率及利差仅在6月中上旬受资金价格影响发生明显上行，其余时间均未出现较大波动。因此，从近期市场变化的影响来看，相对偏局部。
　　分省份利差变化
　　分省份来看，以6月26日当周作为观察利差变化的区间窗口，当周利差上行最多的省份分别为陕西、贵州、黑龙江、青海、云南等省份。从最近一周利差变化的情况来看，仅云南、贵州两省利差上行。
　　分省份分隐含评级利差变化
　　分省份分隐含评级来看，以6月26日当周作为观察利差变化的区间窗口，当周利差上行最多主要为陕西&AA/AA-/AA(2)发行人、贵州&AA-&AA(2)发行人、宁夏AA(2)发行人、山西AA-发行人，整体来看，多为弱地区低隐含评级发行人；从最近一周利差变化的情况来看，利差走阔涉及的发行人类型明显减少，包括宁夏&AA(2)、贵州&AA-、云南&AA-、陕西&AA-等发行人。
　　分发行人利差变化
　　分发行人维度来看，按照6月26日当周利差变动排序后，筛选出当周及后两周利差走阔均超1BP的前20发行人，发行人分布在陕西西咸新区、贵州遵义、陕西西安、云南普洱、云南昆明等区域，隐含评级集中在AA-，有少量隐含评级AA(2)的发行人。
　　分发行人维度来看，按照7月24日当周利差变动排序后，选出当周利差走阔均超5BP的发行人，共涉及30家发行人，发行人分布在云南昆明、贵州遵义、陕西西安、云南昆明等区域，隐含评级集中在AA-和AA(2)。
　　利差变动整体特点及后续投资策略
　　从利差走阔区域及发行人的特点来看：各区域整体、优质主体整体利差走阔相对有限，弱地区及弱主体利差走阔相对更为明显。
　　投资策略维度：考虑到评级调整及融资变化的影响并未完全消退，需规避尾部弱资质城投，可配合化债时点及市场整体变化适当向高等级城投拉久期。
　　风险提示
　　政策变化超预期、机构行为超预期变化、城投统计口径偏差。