摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月17日发布的题为《Seamless execution as promised》的报告，马恒达科技（TechM）在2027财年一季度表现强劲业绩：收入增长超预期、息税前利润率符合预期、订单储备稳健，并有望实现/超越其2027财年愿景——高于行业平均的收入增速及15%的息税前利润率。尽管欧盟汽车业务大幅产能爬坡推动收入增长远超预期（该业务料将在二季度逐步缩减），但广泛的行业垂直增长、稳健的订单储备以及尚未完全上量的大型电信合约，均增强了分析对2027日历年收入增速预测的上涨信心。分析表示这在大型IT服务商中实属罕见。
　　2027财年一季度制造业垂直领域上量推动收入大幅超预期
　　TechM公布2027财年一季度收入环比增长2.6%（按固定汇率计算），其第二大垂直领域制造业环比增长9%，主要受欧盟汽车项目快速上量及新增航空航天客户驱动。令人意外的是，尽管有大型合约上量，本季度电信业务仍出现环比下滑。与同业类似，TechM的银行金融保险业（BFSI）保持稳健增长。公司预计二季度制造业增速将放缓，而随着Orange合约可能上量，电信业务将强劲增长。
　　订单储备稳健增长合作伙伴生态实力增强
　　本季度订单总额达11亿美元，同比增长33%、环比持平（上季度有Orange大单而本季度无大单），显示跨地域和行业垂直的广泛交易。TechM强调，得益于人工智能推动，企业应用需求正在增强，包括SAP、Salesforce、ServiceNow、Guidewire和Temenos等平台，以及Snowflake和Databricks等数据平台——TechM正加强与这些伙伴的合作关系。
　　催化因素
　　大型合约中标公告；离岸化、人才结构优化及客户深度挖掘等运营指标改善带动盈利能力提升；银行金融保险业垂直领域市场份额增长；信息披露改善及年度收入增速与利润率指引的制度化（类似INFY模式）。
　　投资风险
　　2027财年宏观需求持续疲软导致负经营杠杆；因与现有人才/管理层文化差异，新高管团队无法落实修订后的流程与政策；能力建设耗时超预期导致大单签约延迟；因历史偏见难以改变客户对TechM服务的认知；在竞争加剧的BFSI领域难以开拓财富500强新客户；大型成本优化合约面临价格压力及内部自营化威胁。