摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月22日发布的题为《Managingcapital》的报告，中信里昂认为近期油价波动对于联昌国际（CIMB）的资产质量影响有限，但考虑在2026年二季度对部分贷款进行预防性增提拨备。印尼业务疲软促使重新审视资本配置，而新加坡与马来西亚业务存在更多提升ROE的机会。CIMB泰国通过资产负债管理改善及即将剥离亏损汽车金融业务，2026年上半年净利润同比增长47%。
　　预计中期净利息收入逆风将缓解
　　管理层预计2026年二季度净息差将维持在其±5个基点的目标下限。资金成本压力主要来自CIMBNiaga的流动性紧缩。尽管印尼央行近期将基准利率上调至6.00%，更高的资产收益率最终应会显现以支持盈利，但印尼盾汇率不利可能抵消这一积极影响。
　　保持资本流动性
　　鉴于印尼增长前景放缓，CIMB计划将资本重新配置至收益更高的业务板块。新加坡凭借更有利的投资回报成为其重点发展区域，得益于更有利的利率环境。马来西亚中小企业及商业银行业务在需求复苏后将提供战术性增长机会。管理层强调CIMBNiaga按55%的派息率，其向集团上缴股息的能力稳固，且剩余的13亿林吉特的资本返还计划不受Niaga业绩影响。
　　回拨为拨备提供空间
　　尽管2026年二季度承受高企油价压力，CIMB基础资产质量依然稳健。研究显示，集团已实现多项不良贷款回收，促使对低收入群体、中小企业、商业及特定非零售账户等仍存脆弱性的领域增提管理拨备。25-35个基点的整体信贷成本指引应保持不变。
　　CIMB泰国业务复苏
　　考虑到预计2026年四季度完成剥离的汽车金融业务重新分类，CIMB泰国2026年上半年净利润同比增长47%，年化净息差估为2.42%（+40个基点），信贷成本41个基点（-14个基点）更趋可控。因该业务处于亏损状态，剥离后泰国业务ROE将立即提升约2.9个百分点（+1.0个百分点）。
　　催化因素
　　联昌国际银行传统上被视为高贝塔值标的，部分源于其对印尼等经济下行敏感区域的敞口。潜在催化因素包括：当前亏损数字银行业务拖累消除、传统弱势领域中小企业业务增长。在关键市场实质性提升活期与储蓄账户存款业务，以及外汇市场交叉销售能力增强将推动估值重估。区域跨境交易增加亦可能成为催化因素，受益于其投行能力与区域布局。
　　投资风险
　　主要投资风险包括：(一)监管政策变化；(二)国内外贷款及金融服务需求不及预期；(三)流动性环境不利导致净息差收缩超预期；(四)资产质量恶化