报告导读：
　　我们的观点：展望2026H2，我们对于纸浆和双胶纸期货仍然偏悲观，但是随着产业链价格的不断下行，尾部的上行风险在放大，其中存在潜在的预期差。
　　我们的逻辑：1）从制浆环节来看，海外浆厂缺乏实质性减产，现有的高库存和结构性失衡仍然需要时间和价格来消化，而2026Q4存在新的商品浆和一体化产能投产，产能过剩程度或进一步加剧。2）从造纸环节来看，行业新增产能仍然在持续投放，但是终端需求增速难以匹配产能增长，当前的产业链库存水平和价格预期也难以支撑投机需求，低迷的纸价同样会压制浆价的上方空间。3）潜在的预期差则来源于当前约有25%左右的针叶浆产能亏损现金成本，存在超预期停机的可能。
　　投资展望：纸浆单边：宽幅震荡为主，考虑到基本面的下行趋势尚未改变，逢高布空主力合约仍然是相对高胜率的策略和选择，短期关注现货成交量和基差强弱，中长期关注阔叶价格和产业链库存结构；此外，考虑到随着价格的持续下行，尾部事件发生的概率在放大，可以考虑在盘面波动率低位时轻仓布局战略多单，赔率优势明显。SP月差：年末可关注11/12-1反套；由于年底仍然存在仓单注销的压力，可在年末关注11/12-1的反套机会，近月合约选择上关注流动性以及11-12之间的月差结构，当前交割矛盾并非11-1的主要矛盾，不易过早介入。双胶纸单边：震荡偏弱为主，新增产能持续投放，需求缺乏实质性增长，成品库存高位，关注逢高做空机会。
　　风险提示：产能超预期停机、宏观经济波动、以及美金盘超预期变化等。