报告导读：
　　纯苯下半年供应回归主导累库，BZN压缩让利下游。下半年纯苯供需两增，三季度出现库存拐点。短期市场交易下游刚需补库和8月供应恢复不及预期，纯苯7月偏强，关注BZ-PTA的机会。进口方面，随着霍尔木兹海峡逐步恢复通航，海外装置开工已从低位修复，预计8月起进口量将从上半年月均23万吨的低谷回升至45万吨的正常水平。国内供应端，7月检修量虽达52万吨的年内高点、对应库存可能触及5万吨低点，但8月之后大型装置检修结束，月均检修量将回落至25万吨，国内产量明显回升。在进口恢复与国内回归双重作用下，纯苯将从三季度末进入持续累库通道。需求端，终端耐用品消费延续弱势，以旧换新补贴规模从2025年的3300亿元降至2800亿元，空调产销同比明显下滑，己内酰胺全年预计负增长5.7%，苯胺和苯酚虽维持正增长但力度有限，全年纯苯表观需求增速仅-0.6%，显著弱于过去四年。当前纯苯产业链利润分配畸形，BZN维持高位而下游己内酰胺、苯酚、己二酸均陷入深度亏损，下半年BZN压缩空间较大，纯苯需向产业链让利以修复下游采购意愿。策略上，可关注逢高做空BZN或纯苯单边的机会，同时需持续跟踪地缘局势反复及国内刺激政策是否加码，这些因素可能打破平衡表的核心假设。
　　苯乙烯关注四季度加工费修复。4-5月苯乙烯月均出口高达20万吨，有效对冲了国内供应压力，但下半年这一格局将发生根本转变。海外苯乙烯检修量从上半年的月均超100万吨回落至60万吨的常规水平，海外供应恢复将直接压缩中国出口空间，预计下半年月均出口从20万吨回归至3万吨左右，出口红利基本消退。国内供应端，随着纯苯价格回落让利，苯乙烯加工费有望逐步修复，进而刺激开工率回升。需求方面，下游3S中ABS仍大幅亏损、工厂库存高位，PS需求难以扩张，EPS相对稳定但独木难支，金九银十旺季会带来刚需补库但大规模囤货意愿不足，全年苯乙烯表观需求预计负增长0.6%。平衡表显示苯乙烯三季度小幅累库，四季度随着年末家电厂采购季到来及低库存下的补库需求，有望进入去库阶段。策略上，苯乙烯加工费已压缩至低位，四季度若下游利润修复叠加年末采购季启动，可逢低布局加工费反弹头寸。
　　风险提示：海外地缘冲突反复、霍尔木兹海峡封闭风险、原油价格大幅波动