报告导读：
　　我们的观点：2026年下半年烧碱市场的核心矛盾将围绕“高供应、高库存基数”与“减产博弈”之间展开。在氧化铝新产能投产后边际效应减弱、出口仍贡献增量但增速回落的背景下，市场难以出现趋势性牛市，价格中枢仍承压，大概率在“现金流成本线”与“下游阶段性补库”构成的宽幅区间内震荡运行。最大的价格弹性和不确定性将来自氯碱企业的超预期减产：尤其是PVC亏损加剧触发的烧碱被动减产。因此，2026年下半年烧碱的市场主线将是“常态承压”与“脉冲反弹”的交织。重点跟踪高频库存数据、夏季检修兑现度、氧化铝投产节奏及产业利润的边际变化。
　　我们的逻辑：1、2026年下半年国内烧碱终端需求增量有限，出口市场仍贡献核心增量，但增速将从上半年的高增长回落至10-15%水平。要重点关注氧化铝Q1-Q2已投产能的产量爬坡进度，以及Q3-Q4后续待投产能对区域供需的边际影响。2、烧碱低利润格局将推动下半年检修力度超预期，山东综合利润跌至低位、液氯价格跌至0元/吨以下低位，企业现金流压力凸显，被动减产概率上升。3、夏季（6-8月）是传统的检修旺季，叠加液氯价格历史低位，氯碱企业综合利润持续承压，具备触发实质性减产的基础。4、2026年下半年烧碱交割规则面临修改，交割品升贴水和交割区域都将变化，仓单贸易流面临调整，短期内将会加剧仓单对市场的冲击。
　　投资展望：单边：趋势上烧碱供需承压，但当前期货价格估值中性偏低，继续做空空间有限，建议在1900元/吨以下谨慎做空。月差套利：需求旺季存在正套窗口期，关注减产驱动的反弹和与之相匹配的下游主动囤货空间和节奏。
　　关键时间节点：6-8月夏季检修兑现度，7-8月传统去库窗口，9月旺季前备货，国庆前后，12月冬季复产与新产能投放。
　　风险提示：氧化铝新产能投产变化，液氯价格波动，出口政策变化，PVC减产兑现度，仓单交割规则变化。