我们的观点：丙烷供应恢复带动原料价格回落，丙烯供需格局边际改善，PDH利润有望阶段性修复。整体节奏预计为三季度改善、四季度收敛。
　　我们的逻辑：中东货源回归需要PDH提负消化，原料端存在让利空间；同时，出口增加和下游投产多于上游支撑丙烯表现。后续装置复产及四季度燃烧需求回升，将限制PDH利润进一步扩张。
　　投资展望：随着海峡通航改善、中东LPG货源回归及VLGC运力释放，进口丙烷价格中枢有望回落；海外裂解供应收缩、国内丙烯及衍生品出口增加，以及下游投产多于上游，将增强丙烯价格韧性。由此，三季度PDH利润或率先扩张，可重点关注中东出口恢复与PDH开工回升之间的节奏差。进入四季度后，装置复产将增加丙烯供应，燃烧需求回升又将强化丙烷成本支撑，利润扩张空间可能收窄。因此，下半年更适合把握三季度PDH利润修复的阶段性机会，并警惕四季度利润回落。
　　风险提示：中美关税政策变化、中东地缘冲突反复、海峡通航恢复不及预期、终端需求修复弱于预期等