我们的观点：地缘压力分阶段缓解，需求淡季，三季度趋势偏弱。JKM、TTF或测试14、12.5美元/MMBTU左右支撑；但新平衡是脆弱的，风险因素仍长期存在，四季度仍有上行风险，JKM、TTF或重新挑战18-20美元/MMBTU。
　　我们的逻辑：三季度环比现实和预期的供应增量较多。欧洲工业、电力用气需求偏弱；除日韩外的亚太国家（尤其是中国）大多通过积极采购补足了即期需求；中国的工业和化工需求在提负需要等到8月后才能显著体现。三季度接受高价货的意愿进一步被抑制。对于地缘我们保持“复航过程曲折”的判断，不确定因素将长期存在。但下半年存在两个确定性矛盾。第一，全年平衡表的不再宽松。以卡塔尔能源LNG 7月初复产，2个月满产的乐观预期，下半年供应同比增170万吨。负反馈到位后，长期衰退交易减弱，全年供需总体平衡，但相较年初大幅宽松的预期仍有很大变化。第二，低库存是确定性矛盾。JKTC和欧洲的冬季补库需求可能在下跌-观望的循环中被推后，欧洲和日本的将大概率以历史低位库存进入Q4，中国的地下储气库注气节奏也可能受到延后。低库存的确定性指向需求市场抵抗短期供应波动的韧性被显著削弱。
　　投资展望：单边先跌后涨，更推荐逢低做多冬季月份。内外价差上，中国的资源池和接受能力与JKT市场有差异，下半年内外价差或重回倒挂；月差推荐关注入冬前布局正套，冬季低库存和刚需矛盾+抗风险韧性降低，；JKM-TTF价差推荐关注冬季合约多TTF空JKM机会。
　　风险提示：地缘反复，夏、冬气温及发电因素扰动，欧亚提前至三季度抢注库。