报告导读：
　　观点：农需旺季过后，预计2026下半年尿素价格中枢逐步下移，阶段性有集中出口而带来的反弹。在政策限制出口流速背景下，半年度周期，供应增速大于需求增速，基本面压力有所增加。但如若出口配额调整，则需要对基本面重新评估。目前由于出口政策较为灵活，市场对于尿素近端价格的预期亦较为多变，交易者更多需要实时应对政策调整对市场预期的改变。此外，由于UR2609合约上有出口政策的托举，预计近端估值具备一定韧性，单边下跌行情不流畅且有反复，可参考2025年三季度格局，可逢高布空，但建议用买看涨期权对冲政策调整所带来的风险。UR2701合约在新增产能扩张及可能发生的储备高峰期出口通道关闭背景下基本面压力偏大，预期偏弱，建议逢高布空为主。2026下半年，尿素价格运行区间预计在1550-1900元/吨。
　　逻辑：预计2026下半年国内尿素呈现供需双增格局下偏宽松的状态，供应增速大于需求增速。供应方面，尿素2026下半年或以高产量、高利润、库存升高为起点。下半年来看，尿素供应端或呈现产量增加、库存增加、利润中枢震荡下移的格局。第一，产量端，2026下半年，尿素行业预计产能增量为419万吨，下半年产能增速（相较于2026上半年）为5.15%。理论产能从8136万吨增长至8555万吨。2026尿素全年产能增速约在7.2%。第二，库存端，在供需双增背景下，供应增速大于需求增速，下半年整体尿素显性库存及社会库存中枢或有所上移。第三，利润端，以当前出口政策为依据，尿素2026下半年的利润格局或难以维持中性偏高的位置，利润中枢或有所下移。
　　需求方面，2026下半年尿素需求预计同比增速明显下滑。主要有三方面，第一，农业端，2026下半年尿素农业需求或同比增速偏低。第二，工业端，我们对2026下半年国内工业需求同比持谨慎悲观态度。三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱硝三大板块的工业需求在上半年增量不明显，下半年预计尿素工业端难有明显增量。第三，出口端，我们对2026下半年出口持谨慎乐观态度，预计下半年出口量环比有所增加。
　　风险点：出口政策调整、出口配额增加、煤炭价格大幅波动、海外能源价格大幅波动、海外地缘政治风险；风险提示：尿素仍处于政策调控格局内，出口配额的调整或带来基本面的重塑，政策性调控需要尤为关注；