化解房地产市场和地方债务风险，短时期内对内需有较大压力，但中长期内也有利于中国经济轻装上阵，更好实现AI革命的增长红利。
　　内需偏弱是近年来中国经济的症结之一。短期看，内需偏弱是房地产周期下行、居民收入增速放缓的结果。但从中国经济中长期走势来看，我们认为内需偏弱可能是甩掉历史包袱需要经历的过程。
　　过去以投资为经济增长的引擎，这种发展模式推动中国经济高速增长。但任何政策都有成本和收益的两面。投资驱动经济的成本目前主要体现为房地产周期的下行和地方政府的债务压力较大。二者既是当前中国经济主要的风险领域，也是拖累内需的主要因素。去年整体投资负增长以及今年前4月投资再度负增长，就是房地产投资负增长和基建投资放缓的结果。
　　我们预计今明两年内需走弱的趋势即将触底企稳。房地产方面，国际经验显示一般而言房地产周期下行6-7年左右就会进入磨底阶段。从“三条红线”政策算起，今明两年房地产周期将逐步结束快速下行阶段。高频数据也显示，今年“金三银四”之后，房地产销售量保持韧性。量在价先，如果今年房地产销售量可以止跌回稳的话，明年房地产销售价格也可能将逐步回稳，这意味着房地产对中国经济的拖累即将结束。
　　政策制定的地方政府债务问题解决时点也在2027年前后。一则，每年2万亿元的地方债务置换方案将在今年执行完毕；二则，2024年-2028年每年安排8000亿地方专项债置换存量隐债；三则，明年6月地方政府要完成城投平台退出融资功能工作。上述措施可以大幅降低地方政府隐性债务余额和每年利息支出。地方政府财力有了更大的辗转腾挪空间。
　　当前，新一轮技术革命对基本面和资本市场的积极效应更加明显。但国内经济由于一些历史包袱的问题，行业分化问题较为严重，新一轮技术革命的红利只集中体现于部分行业，这不利于巩固经济回温向好的基础。
　　参考海外经验，我们认为当前中国经济形势类似于刚刚跨越中等收入陷阱的韩国。当时，韩国受亚洲金融风暴的拖累，经济出现大幅波动，但随后抓住互联网革命的机会，经济增长在越过中等收入陷阱后迎来回升直到2008年全球金融危机。对于我国而言，解决好房地产和地方债务问题，中国经济轻装上阵，利用AI革命的契机，也有望越过中等收入陷阱之后，改变现阶段经济增长持续下台阶的趋势。
　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。