央行更新5月金融数据：
　　1）社融新增2.03万亿，增速7.7%（前值7.8%）
　　2）人民币贷款新增5200亿，增速5.5%（前值5.6%）
　　3）M2同比增长8.6%（前值8.6%），M1-M2增速差-3.1%（前值-3.6%）。
　　剔除票据冲量，企业信贷需求低迷，企业、居民新增中长期贷款均为负。
　　5月，全口径人民币贷款新增5200亿，尽管同比少增1000亿元，但企事业单位新增票据融资高达5570亿，较去年同期多增4824亿，贡献高达93%。区分贷款主体，居民贷款减少1412亿，短期贷款减少840亿，同比多减632亿，中长期贷款减少571亿，同比多减1317亿。3月以来，以30大中城市为代表的重点城市商品房销售持续改善，但受到“多付首付、少贷款”以及转按揭不计入新增等因素影响，居民中长期信贷在4、5月连续为负，地产小阳春未能有效转化为按揭需求，显示居民加杠杆意愿明显不足。企业贷款方面，4月、5月票据融资分别同比多增4088、4824亿，中长期贷款减少200亿，短期贷款新增1000亿，分别少增3500、200亿，显示银行继续通过票据“冲规模”以完成信贷投放任务，这与5月票据利率中枢大幅下移相吻合。事实上，从宏观层面来看，5月制造业PMI供需指数均出现下滑，特别是需求端收缩最为明显，同时采购量指数自3、4月连续两月运行在荣枯线上方之后，5月再度跌至荣枯线下方，而产成品库存面临大幅累库现象，以上迹象表明了实体经济投融资需求或继续萎缩。
　　政府债挑大梁、票据冲量特征明显。
　　5月，社融新增2.03万亿，同比少增0.26万亿。增速上，社融增速继续下行，录得7.7%。结构方面，政府债券新增1.22万亿，较去年同期少增0.24万亿，今年财政发力节奏主动放缓；社融口径下人民币贷款新增0.5万亿，同比少增913亿，这与全口径企事业单位信贷同比表现基本一致；未贴现银行承兑汇票减少684亿，同比少减480亿；信托、委托贷款合计减少38亿，同比多减45亿，仍需持续关注政策性金融工具投放落地情况；企业直接融资新增2012亿，较上年同期明显多增364亿，其中企业债贡献最大，占比85%，在重大项目开工、科创债机制优化以及低利率等利好因素带动下，产业债、科创债发行需求持续增长。
　　M2增速基本持平（8.6%），M1增速回升（5.5%）。
　　5月，M2增速录得8.6%，持平于前值；M1增速录得5.5%，高于前值5.0%。1）5月居民全部存款减少1100亿，同比少增5800亿，当月非银存款新增11400亿，与去年同期的11900亿新增规模相差无几，今年1-5月居民存款累计新增5.63万亿，大幅低于24年（7.13万亿）、25年（8.3万亿）年同期规模，5月居民存款同比明显少增、非银存款维持高位，且银行理财规模较4月继续回升，说明居民资金向非银体系再配置仍在延续。2）企业全部存款减少1700亿，同比少减了2476亿，跟23年5月同期值非常接近，减少绝对规模明显不及24、25年同期值（-8000亿、-4176亿），或表明企业现金流改善幅度有限，企业投资扩张意愿不足，5月BCI企业总成本前瞻指数72.11，达到了2024年1月以来最高值，同时BCI企业利润前瞻指数录得了26年1月以来最低值（47.59）。3）M0环比变动-577.4亿，较去年同期多减了近450亿。一方面，非银存款增长对M2起到重要支撑作用，另一方面，人民币加快升值、私人部门结售汇需求增长及财政投放加快（5月财政存款少增1700亿）亦对M1有明显提振。
　　整体来看，虽然5月社融保持一定增长，但实体信贷偏弱的格局仍在延续。1）社融支撑仍由政府债券和票据融资主导，票据冲量在银行稳信贷需求下依然突出；2）企业债券净融资规模虽较4月高位略有回落，但同比仍保持多增，反映直接融资渠道对企业仍有较强吸引力；3）企业新增中长期贷款继续为负，住户贷款持续净减少，不仅反映了居民部门资产负债表仍处在弱修复状态，而且企业部门增加借贷扩大投资需求已连续两个月大幅度减弱。4）社融增速向下和M2增速走势相背离，亦指向充裕流动性向信用端扩张不通畅。往后看，企业部门中长期贷款修复需看到企业投资信心和盈利预期的实质性好转，而居民部门信贷复苏则更依赖于房地产市场的持续企稳、居民收入预期改善。
　　风险提示：政策效果存在不确定性；国内货币政策超预期。