5月PMI数据显示当前企业盈利分化的局面可能还将延续。
　　今年国内经济呈现出极致分化的局面，一是需求的分化，二是盈利的分化，三是消费的分化。
　　需求的分化主要体现为出口与投资的分化。前4月出口增速达到14.6%，而投资增速为-1.6%。出口强的本质是AI产业链和新三样需求强，投资弱的本质是房地产需求弱。这其实是新经济与旧经济的分化，是经济动能切换的分化。投资驱动是传统经济的特征，但其对长期经济增长贡献已经显著下降。创新驱动是新经济的特征，高技术产业、战略性新兴产业和未来产业代表着未来中国发展的方向，全要素生产率才是未来中国经济中长期的增长动力。
　　盈利的分化其实是新旧技术革命周期过渡阶段的特征。当前，全球技术周期正在从上一轮长周期的萧条阶段向新一轮长周期的复苏阶段过渡的关键阶段。站在新技术革命风口浪尖的AI相关产业需求旺盛，利润高速增长，更能承受上游资源品价格的上涨。因此，AI产业链上下游价格传导顺畅，产业链上下游盈利能力持续加强。而上一轮技术革命的萧条期尚未结束，自然与之相关的行业其盈利能力在弱化，除非这些行业能够承接新一轮技术革命周期的东风，否则这些行业的高光可能难以再现。
　　消费的分化则是中国居民收入水平提高的结果。过去，中国居民的消费集中于实物消费。但随着收入水平的提高，实物消费既难有进一步提升的空间，也难以满足老百姓消费升级的新需求。近年来，城镇居民耐用消费品拥有量增长速度明显放缓，家电等耐用品拥有量甚至出现了负增长。而服务消费是当前国内经济为数不多的需求强于供给的领域。服务消费需求稳定增长，但服务业供给反而拖累服务消费需求的进一步释放。
　　总之，经济的分化是房地产周期下行阶段尚未结束与技术进步周期初露曙光交叉重叠的结果。房地产周期下行拖累投资需求，拖累与传统投资相关行业的盈利水平，也拖累了耐用消费品需求。技术进步周期初露曙光，带动AI产业链的繁荣，也有利于中国经济顺利越过中等收入陷阱，进而改变中国居民消费支出的结构，服务消费支出占比提升，服务消费更有成长空间。
　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。