事件：按美元计价，2026年5月我国出口3767.8亿美元，同比增长19.4%，较4月的14.1%进一步回升；进口2713.5亿美元，同比增长27.4%，较4月的25.3%继续加快；贸易顺差1054.3亿美元，较4月的848.2亿美元明显走阔，同比也小幅扩张。人民币口径下，5月进出口同比增长16.9%，其中出口同比增长13.8%、进口同比增长21.5%，美元口径增速仍明显高于人民币口径，说明汇率折算继续对美元口径同比形成抬升。
　　整体而言，2026年5月外贸的核心特征是“出口读数更强，但订单信号转弱”，这与4月有明显差异。第一，5月出口同比从4月的14.1%进一步升至19.4%，表明前期订单兑现、AI链条需求和海外补库仍在继续支撑出口。第二，5月制造业PMI回落至50.0%，新订单指数降至49.9%，新出口订单指数从4月的50.3%回落至48.6%，进口指数也降至48.8%，说明新增订单和采购活动已较4月降温，出口高增不能简单理解为外需全面继续走强。第三，5月进口同比仍高达27.4%，但进口金额高增更多来自高技术中间品、芯片链条补库和价格因素，而不是内需已经形成全面扩张。
　　 5月出口继续高增的核心原因，一是4月以来前置订单和补库需求继续交付，二是AI产业链景气进一步强化，三是中美阶段性缓和和低基数推动对美出口明显修复。与4月相比，5月最需要关注的是“数据强、订单弱”的组合：当月实际出口金额创高，但PMI新出口订单重新回到收缩区间，说明海外买家在前期集中备货后，新增订单可能已经边际放缓。换句话说，5月出口强更多是前期订单、价格上涨和结构性产业链景气的结果，而不是海外终端需求无差别改善。
　　从出口商品结构看，5月AI相关链条继续明显强于传统消费品，且“价格含量”进一步上升。5月集成电路出口同比增长约111%，自动数据处理设备增长66.1%，高新技术产品增长50.9%，汽车出口增长39%。这些品类中，集成电路、自动数据处理设备、服务器及相关零部件，直接对应全球AI算力投资、数据中心建设和电子链补库，是5月出口超预期的核心来源。尤其是集成电路出口高增，不只是数量扩张，存储芯片和部分高端零部件价格上涨也对出口金额形成了明显抬升。而传统劳动密集型和部分耐用品出口仍偏弱，但5月不是简单的全面走弱，而是结构分化更加清晰。5月家具出口同比仅增长1.9%，玩具出口下降7.0%，鞋类出口下降10.4%，说明海外一般消费品需求仍未形成强修复，居民端需求和渠道补库仍偏谨慎。也就是说，5月出口数据虽强，但内部仍是“AI链、高端机电、汽车链强，传统消费品弱”的格局，出口韧性更多来自全球科技资本开支和中国制造的产业链配套能力，而非传统劳动密集型商品重新进入全面景气周期。
　　从出口目的地看，5月的突出变化是对美出口明显反弹，同时东盟仍保持较强承接，欧洲增速则有所放缓。5月我国对美国出口同比增长35.4%，较4月继续改善，既有前期低基数因素，也有中美经贸关系阶段性缓和后的订单恢复；对东南亚出口增长24.3%，仍是非美市场中最重要的支撑；对欧洲出口增长7.6%，较4月有所放缓。与4月相比，5月出口目的地的主线从“非美市场普遍支撑”进一步演变为“对美修复+东盟承接+欧洲降速”，说明外需并非均衡扩张，而是受产业链分工、区域补库节奏和贸易摩擦预期共同影响。
　　进口方面，5月进口高增同样不能简单理解为内需全面走强，其中高技术中间品和能源品的分化更值得关注。5月集成电路进口继续高增，韩国对华出口和中国自韩国进口均大幅增长，反映AI服务器、存储芯片和电子制造链条补库仍在延续。与此相反，5月原油进口金额同比增长15.3%，但进口量仍为同比负增长，说明能源进口对总进口的拉动主要来自价格因素，而不是实物需求同步扩张。换句话说，5月进口改善的质量更偏“生产链和科技链补库”，而不是地产链、居民消费和一般内需全面回暖。
　　往后看，我们延续前期观点，二季度出口大概率维持较强韧性，但5月高增不宜线性外推。出口仍强，但强在AI、高端制造、汽车和区域再分配，而不是传统外需全面回升。后续需要重点跟踪以下变量：一是AI链条订单和芯片价格能否延续高景气；二是PMI新出口订单回落是否延续；三是中东冲突对能源价格、航运成本和海外终端需求的二次影响。总体看，出口仍是当前经济的重要托底项，但5月数据也提示，外需韧性更多来自结构性景气，内需接力仍是后续经济能否稳定修复的关键。
　　风险提示：欧美关税政策和中东冲突不确定性较大。