CPI：5月CPI环比录得-0.1%，同比录得1.2%，持平于4月，油价、金价同比上涨与食品项回落形成对冲。结构上来看，1）应季蔬菜集中上市、猪周期继续磨底，直接导致鲜菜、猪价对食品项构成明显拖累，对本次CPI同比拖累约0.35个百分点，而其他食品项支撑CPI同比0.13个百分点，综合来看，整个食品项仍对CPI至少有0.22个百分点拖累。2）中东美伊冲突有明显降温迹象，5月国际油价中枢震荡下行，但国内成品油调价机制具有一定时滞性，发改委最新数据显示，5月两次上调成品油（汽油）价格，叠加去年同期低基数因素，汽油价格涨幅扩大至23.5%，直接拉动CPI同比超0.60个百分点。3）尽管黄金饰品价格涨幅回落至39.0%，但对本月CPI同比依然贡献了0.17个百分点；受五一节后出行季节性回落影响，服务价格由上月上涨0.5%转为下降0.1%，基本与近三年走势相吻合，服务项CPI同比上涨0.8%，较上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨0.40个百分点，最终核心CPI同比录得1.1%（前值1.2%），反映出剔除波动项后的终端需求相对稳定。
　　PPI：5月PPI同比+3.9%，较上月扩大了1.1个百分点；环比录得0.5%，连续8个月上涨，但涨幅较4月明显回落，根据GDP平减指数跟PPI同比关系，今年二季度GDP平减指数会顺利转正，尽管实际GDP增速较一季度有所回落，但名义增速预计仍在5.0%以上。第一，当月环比来看，国际原油价格波动传导影响国内石化行业价格出现不同程度下滑，但整体依然做正向贡献。油气开采PPI环比-1.8%、石油煤炭燃料加工PPI环比+0.0%、化学制造PPI环比+2.0%、化纤制造PPI环比+1.5%、橡胶塑料PPI环比+1.5%对本次PPI环比回升贡献合计35.55%，其中尤以化学制造贡献最大（27.22%）。第二，与4月相比，AI相关行业对本次PPI环比贡献格外突出，主要集中在有色冶炼、计算机制造、电器机械等细分行业，其对本次PPI环比向上分别贡献了17.52%、15.40%、8.14%，合计41.06%（远大于本月石化相关的5大行业），而4月这三项分别贡献了1.02%、4.93%、1.56%。第三，国内定价的煤炭、黑色冶炼加工等行业亦迎来不同程度上涨，一是，“迎峰度夏“备煤和非电用煤需求增加，以及煤矿安全检查停产等因素较大；二是，目前恰逢建筑施工旺季，随着财政资金批量下达，政治局定调的”六张网“建设亦逐渐铺开，需求回升直接拉动黑色冶炼加工行业价格回升，这与5月建筑业PMI回升相对应，其中建筑活动预期指数创今年1月以来新高，达到51.50。值得关注的是，PPI环比表现的上下游行业差距较上月大幅收窄，生产资料PPI环比录得+0.7%（上月2.1%）、生活资料PPI环比录得0.0%（上月-0.1%），如果单看生活资料、生产资料价格变动幅度，涨价在上下游行业传导依然存在较大困难，特别是目前居民对收入预期依然偏弱，消费意愿不足，仍需关注国内需求的接力情况。
　　往后看，1）对于CPI而言，6月依然处于食品消费淡季，叠加气温升高、供给集中释放等因素，预计食品项对CPI依然构成拖累，特别是猪价拖累最大些。此外，当前美伊和谈结果依然存在不确定性，叠加原油供给短期难以完全恢复，截至目前，6月布伦特现货原油价格中枢同比上行了超37%，较上月涨幅大幅回落，预计油价对CPI同比拉动效果会较5月削减一半左右。2）对于PPI而言，伴随着6月油价中枢大幅回落，相关行业的价格环比表现大概率继续下降，其对下个月PPI环比支撑亦将进一步减弱，但考虑到去年同期基数效应，同比支撑效果仍在。另外，如果不考虑其他因素，今年PPI同比高点位置会在Q3中期。
　　风险提示：国内政策效果不及预期、中东局势超预期变动。