上周债券市场在资金面持续宽松的支撑下整体延续偏强走势，收益率曲线继续呈现陡峭化特征。4月10日，1年、10年和30年国债收益率分别降至1.2113%、1.8128%和2.3055%，较4月3日分别下行2.5BP、0.7BP和6.7BP。从逻辑上看，尽管央行7天逆回购仍维持5亿元或20亿元的地量投放，但资金利率中枢并未出现明显抬升。在此背景下，短端利率继续受益于宽松资金环境小幅下行，而前期表现相对偏弱的30年国债则在交易盘推动下出现更明显修复。
　　上周30年国债的走强仍更多体现为阶段性的交易修复，而非负债端驱动的趋势行情。首先，从期限利差看，当前30年-10年国债期限利差已扩至约50BP，处于2022年以来约80%-90%的历史分位水平，超长端相对长端的补涨空间已较为明显。此时从均值回归角度进行交易，利差压缩策略的有效性或较强。其次，从机构行为看，本轮30年国债的实际买盘主要来自券商、基金以及其他交易机构，而非保险等典型长期配置力量，行情驱动更多来自交易博弈而非负债端久期需求的系统性回升。与此同时，关于2026年超长期特别国债发行期限结构可能调整的预期也在情绪层面对超长端形成了支撑。2025年以来30年国债表现持续偏弱的背后与超长端供给增加、保险等机构对安全资产需求得到满足以及权益市场回暖后部分资金风险偏好抬升等因素密切相关。因此，随着此类预期出现，超长端情绪更容易率先修复。再次，从盘面表现看，本轮30年国债修复也与前期空头回补有关。在30年国债涨势渐起的过程中，部分持偏空思路的机构在高利差水平与情绪改善共振下可能选择阶段性回补仓位，从而推动30年国债收益率周内出现大幅度的下行。整体来看，现阶段30年国债的走强逻辑更接近“高利差水平+交易盘回补”共同推动下的阶段性修复，与2023年以来由基本面下行与配置需求扩张共同驱动的趋势性牛市仍存在明显区别。
　　展望后市，债市交易主线或将围绕“短端稳定+长端博弈”两条线索展开。短端方面，尽管当前利率水平已处低位且交易拥挤度有所提升，但在资金面宽松、理财和银行对流动性资产需求仍强的环境下，1年以内资产大概率仍将维持高胜率特征，尤其在同业自律机制落地后，短端资产的供需关系可能进一步改善。长端方面，地缘冲突引发的输入性通胀预期对国内基本面的传导依然有限，生产端涨价能否持续以及向中下游顺价是否顺畅仍需进一步观察。考虑到30-10年期限利差已处于历史高位，超长端仍具备一定战术性交易机会，但参考2月该利差低位约45BP的水平，在10年国债维持1.8%附近的情况下，30年国债收益率下探至2.25%附近后阻力或将逐步显现。基于上述判断，策略上我们仍建议组合适度提升进攻性，维持3-5年中性久期中枢，并通过哑铃结构在短端底仓稳定收益的基础上，适度增配长债和超长债交易头寸，以兼顾组合胜率与弹性。
　　风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险