核心观点
　　市场复盘：供给收缩与股性主导，一季度转债表现韧性凸显。一季度可转债市场整体表现出较强韧性，行情主要由正股驱动与交易活跃度提升所主导。在权益市场风险偏好较高的阶段，资金明显向成交活跃、正股表现强势的转债集中，股性逻辑成为影响价格表现的核心因素。从供需结构来看，一级市场发行节奏整体偏慢，存量规模小幅收缩，而理财、公募等机构资金保持稳定配置需求，为转债市场提供了较强支撑。在正股表现带动下，可转债整体估值水平有所抬升，市场交易活跃度明显提升。
　　市场展望：供需结构改善，正股主线仍在“AI+顺周期”。展望二季度，转债市场供需结构或出现边际变化。供给端随着审批节奏明显加快以及储备项目逐步推进，发行规模存在修复空间；需求端方面，理财与公募基金仍是配置的重要力量，整体资金环境预计维持稳定。正股层面短期仍可能受到外部事件与市场情绪波动的扰动，但从中期来看，产业升级与顺周期修复仍是权益市场的重要主线，其中以科技成长和部分顺周期行业为代表的板块景气度仍具支撑，可为相关转债提供基本面支撑。
　　投资策略：从股性进攻到债性防御，关注“高价低溢价+债底保护”。投资策略方面，随着三月以来市场波动加大，资金风险偏好有所回落，转债投资逻辑由此前的“股性进攻”逐步向“债性防御”过渡。策略上建议在保持一定弹性的同时更加重视债底保护，一方面关注高价低溢价、正股基本面较强的景气行业转债，把握权益市场修复带来的弹性机会；另一方面可配置纯债溢价率较低、债底支撑较强的品种，以提升组合在市场波动阶段的抗跌能力，实现攻守兼备的配置结构。
　　风险提示：权益市场波动超预期、可转债发行节奏明显加快导致供给压力上升、信用风险事件扰动市场情绪等风险。