上周债市进入货币宽松预期博弈窗口，利率整体呈现先扬后抑的震荡走势。3月首个交易日（3月2日），周末美以与伊朗地缘冲突陡然升级，避险情绪升温为债市开盘奠定偏强基调。而2月制造业PMI录得49.0%，较上月回落0.3个百分点，连续两月处于荣枯线下方，基本面叠加避险情绪的双重推动使债市基本呈现普涨格局。次日（3月3日），资金利率走低，DR001突破1.3%下方，流动性宽松对中短端利率形成有力支撑；权益市场虽面临深度调整，但中长债仍在大行和中小行的联合卖压下回调。第三日（3月4日），美以与伊朗冲突超市场预期演进，权益市场继续探底，上证指数当日最低触及4055.41点，避险情绪进一步升温。叠加市场对两会期间可能释放的货币宽松信号抱有期待，债市再度呈现普涨行情。10年期国债活跃券（250022）收益率下破1.790%，触及1.787%。第四日（3月5日），《政府工作报告》正式发布，报告明确2026年经济增长目标位4.5%-5%，财政赤字率按4%安排，基本与2025年持平，另外将发行新型政策性金融工具8000亿元，有望拉动固定资产投资回升；在财政供给未继续呈现大增量的背景下，市场对货币政策加大配合力度的预期一定程度上落空，债市整体呈现震荡格局，方向性驱动不足。第五日（3月6日），权益市场迎来补涨行情，对债市形成压制。当日经济主题记者会上，央行行长潘功胜虽提出向现代货币政策框架转型，但并未表露具体的降准降息安排，仅表示“综合运用多种货币政策工具”，市场对短期内货币宽松的预期落空，债市情绪转弱、长债回调。
　　展望后市，我们认为利率曲线可能仍有走陡空间。目前资金利率相对宽松是中短债的强力支撑，而长债则仍缺乏明确的下行驱动力。从经济运行看，2月PMI连续两月处于荣枯线下方，基本面虽对债市形成底层支撑，但尚未成为长端利率下行的强力催化；货币政策方面，尽管央行明确将逐步淡化数量中介目标、更加注重利率调控，但降准降息的宽松预期交易仍暂时落空；外围市场方面，地缘政治风险虽带来短期避险情绪，但对长端的提振作用边际减弱。而当前长债最大的支撑力量在于银行配置盘，但上周大行整体处于减持态势，减持国债和政金债老券规模合计达220.2亿元。在缺乏银行配置力量持续支撑的背景下，交易盘大概率仍以波段择时为主。因此，曲线走陡的概率较高，中短债在资金宽松加持下表现或优于长端。从曲线形态看，截至3月6日，5年国债与3年国债的期限利差约为17BP，较2025年10月仍有10BP左右的压缩空间，在此背景下我们推荐采用更占优的子弹策略，并将组合久期维持在3-5年。而上周3-5年国债中成交量前三的个券分别为260003、250003和250020。其中，250003目前中债估值为1.455%，剩余期限3.89年，在震荡走陡的行情中表现可能更佳；而260003较250020在成交量上更具优势，中债收益率1.525%也优于250020的1.52%，因此5年期限的个券可选择260003。10年期债券方面，目前10年国开与10年国债的隐含税率约为9.11%，国开债投资价值逐步凸显。而上周券商和基金均在大量买入7-10年政金债，未来或有形成合力的可能，可关注10年国开债的结构性交易机会，推荐券种为250220。
　　风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。