10年国债突破1.8%关键点位，机构行为呈现显著分化。2月9日，10年国债活跃券（250016）中债估值收益率成功突破1.800%阻力位并下行至1.799%；截至2月12日，250016持续突破并温和下行至1.775%；但在2月13日，10年国债下行受阻反弹，显露出震荡行情迹象。在本轮长债行情的背后，不同类型的机构扮演了截然不同的角色。券商是本轮收益率下行的核心推动力量。2月9日至12日期间，券商对7-10年国债的净买入规模高达241.92亿元，成为推动期限利差压缩和长债利率下行的最大推力。而大型银行作为配置力量亦有参与，但力度相对温和。作为债市的重要基石，大型银行在此期间净买入7-10年国债139.35亿元，对市场提供了稳定的配置支撑。2026年以来，大型银行对7-10年国债持续的配置需求推动10年国债表现优于30年国债，但可能并非本次10年国债突破关键点位的主要原因。相比之下，中小银行则表现出强烈的止盈诉求。与券商和大型银行的操作方向相反，作为另一重要交易型机构，中小银行在本轮收益率快速下行的过程中选择了获利了结。中小银行同期合计净卖出7-10年国债高达370.73亿元。
　　我们在此前已多次提示，受大型银行的配置需求支撑，10年国债的下行阻力可能会相对30年国债更小。节前债市表现印证了上述判断，10年国债估值收益率在“配置支撑，交易驱动”下顺利突破前期阻力位。然而，深入剖析本轮行情的内在结构可以发现，本轮行情交易型机构的操作方向及期限偏好呈现明显分化，并未形成此前趋势行情中常见的市场合力：券商是本轮收益率下行的核心推动力量，期间重点增持7-10年国债；基金则采取了差异化的期限策略和品种策略，重点买入20-30年国债和7-10年政金债；中小银行则表现出强烈的止盈诉求，在市场突破关键点位后选择获利了结。上述机构行为格局与此前交易盘和配置盘集中买入超长利率的趋势行情存在明显差异。
　　展望后市，综合现阶段机构行为的分化格局和潜在的政府债券供给压力，债市收益率继续下行空间或已有限，短期内或逐渐呈现震荡走势。首先，随着3月两会确定赤字规模，国债发行或将进入快车道，新增供给的释放将在一定程度上稀释二级市场需求。其次，季末通常是银行冲刺贷款规模的季节性节点，信贷投放的增长可能在短期内减弱大型银行对债券投资的需求，而作为10年国债的重要配置力量，大型银行配置力度的边际变化将直接影响市场的承接能力。再次，本轮行情中券商虽然主导了利率方向，但整体买入力度弱于中小银行的卖出规模，一旦市场情绪转向或政策面发生边际变化，券商独力主导的10年国债行情可能会面临下行乏力的局面。综合来看，在机构行为分化、止盈压力累积、供给放量预期及信贷投放挤占等多重因素影响下，10年国债收益率在突破1.8%关键点位后，进一步下行的空间可能有限，后续市场或呈现震荡格局以实现多空力量的重新平衡。
　　风险提示：（1）数据统计可能存在误差的风险；（ 2）宏观经济运行情况超预期的风险；（ 3）政策效果存在不确定性的风险；（ 4）历史数据并不代表未来的风险。