核心观点
　　3月13日，据财联社报道，部分成员银行参加市场利率定价自律机制会议，被要求加强自律管理，高于7天OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%。本次对同业活期存款管理进行进一步规范，是对市场利率定价自律机制于2024年11月29日发布的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》的最新“补丁”，从传导路径看，或主要有如下三方面市场影响：首先对银行体系而言，此举将进一步压降高息同业负债，预计银行负债成本有望小幅下降约1-2BP；而考虑到部分银行此前对同业负债仍存在一定依赖，短期内或面临一定负债补充需求。从监管指标看，同业活期存款减少对LCR、NSFR及银行账簿利率风险的直接影响有限，核心问题仍在于若负债规模下降可能带来的“缩表”压力，因此银行或通过央行流动性工具及发行同业存单进行补充。在当前长期限存单发行成本仍具吸引力的情况下，预计银行将更倾向于发行9M和1Y期品种，以优化NSFR指标并适度拉长负债久期。其次对非银机构而言，货币基金与银行理财此前配置的一部分高息同业活期存款可能逐步减少，优质流动性资产供给下降，预计将转而加大对同业存单、短久期利率债等替代资产的配置需求。在存单供给尚未明显增加之前，非银机构也可能通过增加回购投放来维持组合流动性资产占比，从而在短期对资金面形成一定支撑。最后从货币政策角度看，此次出台同业自律“补丁”的重要背景在于银行净息差持续收窄，监管希望通过引导银行压降高息负债从而缓解息差压力。随着前期高息负债逐步到期叠加此次主动压降负债成本，银行体系负债压力将进一步缓解，从而为后续货币政策宽松腾挪空间。整体而言，本次政策更偏结构性调整，对银行体系的冲击相对温和，但在资产配置与资金流向层面将对短端流动性资产形成一定边际利好。
　　展望后市，我们认为利率曲线可能仍有走陡空间。随着两会期间货币宽松预期的落空，上周市场情绪整体有所回落，交易主线逐步回归海外地缘风险和国内政策面的边际变化。2月社融数据在春节假期干扰下整体上仍保持较高投放强度，但结构上仍呈现“政府融资偏强、实体需求修复偏缓”的特征。与此同时，同业自律“补丁”落地有望推动银行负债成本进一步降低，部分资管产品可能也将通过增配存单、加大回购投放等渠道替代此前的“高息”同业活期存款，从而有望对资金面形成支撑，整体利好短久期流动性资产。在此背景下，我们继续维持当前债市仍处于“资金面宽松支撑短端、长端缺乏明确下行驱动”的格局：一方面，资金利率维持低位运行叠加非银流动性资产再配置需求，中短端利率具备较强支撑；另一方面，稳增长政策基调下经济预期仍相对稳定，长端利率暂时缺乏趋势性下行的催化因素。因此，从曲线形态看，利率曲线继续走陡的概率仍然较高，中短端表现或优于长端。策略上延续将组合久期维持在3-5年区间的中性思路，通过子弹策略把握中短利率债的相对优势，同时对长端利率阶段性波动带来的交易机会保持关注。
　　风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。