核心观点西南证券研究院
　　2026年以来，央行在保持流动性合理充裕的基调下，资金面整体维持平稳。截至4月3日，R007和R001均值分别为1.53%和1.39%，整体围绕7天OMO利率波动。3月以来，央行通过买断式逆回购、MLF和国债买卖合计回笼流动性约2000亿元，且在高息存款到期、季末考核和节假日等因素扰动下，银行负债端表现仍明显好于市场预期。一方面，此前“收短放长”的投放思路使银行体系在关键时点的负债稳定性有所增强；另一方面，随着权益市场走弱，部分前期流出银行体系的资金或重新回流存款体系，进一步缓释了负债压力。4月初央行3M买断式逆回购继续缩量3000亿元，且操作时点位于大税期前，也间接反映当前银行体系4月资金缺口或整体可控。
　　在上述背景下，中短债或仍是当前最具确定性的配置方向。尽管当前中短债的赔率空间已较此前明显收窄，但其稳定属性并未削弱，核心支撑主要来自三方面。第一，理财资金对低波稳健资产的配置需求持续增强。随着平滑净值方式的整改完成，纯固收类理财产品对市场波动的敏感度明显上升。在净值波动约束下，理财当前需要通过提升短债占比、压缩组合久期来降低资产端波动。2026年以来，资金利率始终围绕政策利率平稳运行，短端利率中枢稳定、波动可控，使短债能够兼顾票息收益与净值稳定，成为理财最适合增配的底仓资产。第二，基金等相对收益型机构对短债的偏好也在提升。经历2025年长债和超长债多轮回调后，机构对长久期资产的单边做多预期已明显修正，久期选择上更重视收益兑现的确定性，而不再单纯押注长端赔率。在当前经济预期边际改善、供给持续发力的背景下，长端利率进一步下行的空间相对有限。相比之下，中短债受资金面平稳支撑，更容易兑现稳健收益，也更适合作为相对收益账户阶段性的防御和替代配置，因此对基金等产品的吸引力也在总体上升。第三，短端优质资产供给仍在持续收缩。由于银行体系流动性保持充裕，发行同业存单补充负债的必要性明显下降，同业存单供给较2025年显著减少；与此同时，信用主体在低利率环境下普遍更倾向于拉长融资期限以锁定更低成本，导致短期限高等级信用资产新增供给同样不足。总体来看，理财的低波需求、基金的胜率诉求以及短端供给收缩三重力量仍未出现明显逆转，中短债市场现阶段“需求稳定、供给收缩”的格局或仍将持续，但赔率已相对有限。
　　展望后市，前期由地缘冲突推动的通胀交易逐渐降温，债券市场的交易主线或重新回归国内流动性环境边际变化。上周全球资本市场交易逻辑仍围绕美伊冲突展开，但由此衍生的通胀预期对国内债券市场传导有限。从国内环境看，当前基本面修复节奏仍相对温和，债市短期定价重心可能更倾向于流动性变化。在央行持续呵护流动性、银行体系资金面总体充裕的背景下，需要关注的下一个潜在扰动因素主要来自于4月税期以及可能逐步启动的超长期特别国债发行节奏。基于上述判断，在策略层面建议组合适度提升进攻性，在维持组合久期3-5年的基础上，可适当增加对长债及超长债的交易头寸。
　　风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。