央行公开市场净投放47亿元，资金面边际收紧。截至2025年12月12日，R001收于1.35%，较前一周下行2.2BP；R007收于1.51%，较前一周上行1.4BP，上周央行公开市场操作最终净投放47亿元。
　　国债、国开债收益率多数小幅下行。截至12月12日，1年期国债收益率收于1.39%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.84%，较前一周下行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.61%，较前一周下行2.0BP；10年期国开债收益率收于1.99%，较前一周下行2.0BP。
　　中短票及城投债收益率多数下行。截至12月12日，中短票收益率多数下行，5年期AAA、3年期AAA和3年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.16BP、3.04BP和3.04BP。城投债收益率多数下行，3年期AAA、3年期AA及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.39BP、3.39BP和3.16BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差涨跌分化。截至12月12日，上周各类性质企业信用利差涨跌分化。其中，上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为8.83BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行1.62BP，AA+品种信用利差上行2.08BP，AA品种信用利差上行1.96BP。
　　利率债方面，震荡格局短期难破。中央经济工作会议定调2026年“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，货币政策定调更为强调政策相机抉择。同时，会议新增“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，2026年货币政策维持适度宽松仍是主基调，2026年一季度降准降息仍有望落地。此外，财政政策方面，本次会议采取“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”表述，部分缓解市场对政府债供给放量的担忧。鉴于当前机构止盈情绪仍较浓厚，若无增量政策，则债市震荡格局短期难破，短端确定性更高。
　　信用债方面，中短端品种确定性更高。上周信用债整体跟随利率债小幅修复，其中3年期左右的品种受益于摊余成本法定开债基建仓需求，收益率下行幅度相对较大。展望后续，月底前考虑到理财存在季末资金回表压力，预计对信用债需求形成削弱。当前在债市震荡加大的背景下，普通信用债信用利差压缩动能仍显不足，而在一季度降准预期及当前资金利率始终处于偏低水平的背景下，中短端品种的确定性或仍旧好于长端。对于二永债而言，当前信用利差所处历史分位数偏高，对于负债端稳定性偏高的机构可适度博弈3y左右品种。
　　风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。