央行公开市场净回笼8480亿元，资金面均衡宽松。截至2025年12月5日，R001收于1.37%，较前一周下行5.5BP；R007收于1.5%，较前一周下行2.2BP，上周央行公开市场操作净回笼8480亿元。
　　国债、国开债收益率多数小幅上行。截至12月5日，1年期国债收益率收于1.4%，较前一周持平；10年期国债收益率收于1.85%，较前一周上行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.63%，较前一周上行1.0BP；10年期国开债收益率收于2.01%，较前一周上行4.0BP。
　　中短票及城投债收益率整体上行。截至12月5日，中短票收益率整体上行，5年期AA+、7年期AA+和7年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行4.74BP、3.81BP和3.81BP。城投债收益率涨跌分化，7年期AAA、5年期AA+及3年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行4.35BP、4.16BP和4.04BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差整体上行。截至12月5日，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，上市公司发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为53.84BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行0.92BP，AA+品种信用利差上行1.49BP，AA品种信用利差上行2.08BP。
　　利率债方面，超长债收益率快速上行。我们认为主要原因或有三：一是机构承接能力不足。银行及基金等机构受到△EVE及一级资本比率、公募销售新规等影响，对长久期债券承接能力不足，险资在近两个月保费收入同比下滑及股票投资业务风险因子下调的背景下，对于超长端利率债的配置资金或将向权益类资产分流。二是存量持有机构存在兑现需求。部分机构面临年底考核兑现浮盈的需求，带来一定的抛售压力。三是前期交易盘拥挤度过高，市场对后续政府债券供给及久期增加的担忧加大后，相关交易出现踩踏。展望后续，在资产荒缓解、风险偏好提升等因素共振下，超长债波动性或将放大，短期不建议抄底，后续关注财政发债期限预期及大行风险考核指标是否调整。
　　信用债方面，短期保持定力。在年末机构业绩兑现压力、公募销售新规、万科风险事件等因素压制下，债市做多动能仍显不足，短期来看，机构行为或成为近期债市走势的主导力量。经过前期调整后，当前普通信用债信用利差分位数大多较此前低点有所回升，性价比明显改善，建议短期保持定力，耐心等待市场波动回落后，结合负债端情况逐步配置。当前而言，保持久期控制下的票息策略仍为优选。
　　风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。