投资要点
　　央行公开市场净投放4340亿元，资金面维持均衡。截至2025年11月21日，R001收于1.39%，较前一周下行4.0BP；R007收于1.5%，较前一周上行0.6BP，同时上周央行公开市场净投放4340亿元。
　　国债、国开债收益率整体窄幅波动。截至11月21日，1年期国债收益率收于1.4%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.82%，较前一周上行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.62%，较前一周上行1.0BP；10年期国开债收益率收于1.94%，较前一周持平。
　　中短票及城投债收益率涨跌分化。截至11月21日，中短票收益率多数下行，3年期AAA、3年期AA+和7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行2.33BP、1.33BP和1.24BP。城投债收益率涨跌分化，1年期AAA、7年期AA及3年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行1.1BP、1.04BP和0.86BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差多数下行。截至11月21日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，私企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为20.96BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体分化，其中AAA及AA品种信用利差下行0.12BP和0.18BP，AA+品种信用利差上行0.03BP。
　　利率债方面，短期维持低波震荡。当前债市仍缺乏主线，短期预计在12月政治局会议和中央经济工作会议之前，债市或将继续维持上行有顶、下行有底的低波震荡格局，建议多看少动。从日历效应来看，临近年末，在机构抢跑行为的推动下，债市做多胜率较高。但考虑到当前市场环境较去年同期出现较大变化，当前债市仍面临尚未落地的公募销售新规及权益资产吸引力提升等因素压制，尤其是年内货币政策进一步宽松预期边际走弱，我们预计本轮年末抢跑行情或弱于去年同期。
　　信用债方面，继续控制久期。在利率债窄幅低波的背景下，短期信用债票息资产仍有一定性价比。在流动性偏松的背景下，中短久期信用债仍是确定性较高的品种，但也需注意到，当前其信用利差已处于历史低位水平，继续压缩空间有限，而长久期信用债则仍持续面临流动性偏弱的问题。整体而言，票息策略仍可作为底仓配置。同时，从比价的角度来看，当前5年期高等级二永债相较普通信用债比价而言，价差仍有压缩空间，建议负债端稳定性较佳的机构可适当关注，但在销售新规落地前不宜大仓位参与。
　　风险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。