央行公开市场净投放1981亿元，资金面整体均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金9872亿元，国库现金投放量1200亿元，逆回购到期量为7891亿元，最终净投放1981亿元。截至2025年10月24日，R001收于1.38%，较前一周上行1.5BP；R007收于1.46%，较前一周下行0.8BP。
　　国债、国开债收益率多数上行。截至10月24日，1年期国债收益率收于1.47%，较前一周上行3.0BP；10年期国债收益率收于1.85%，较前一周上行3.0BP。1年期国开债收益率收于1.64%，较前一周上行1.0BP；10年期国开债收益率收于2%，较前一周上行1.0BP。
　　中短票及城投债收益率整体下行。截至10月24日，中短票收益率整体下行，5年期AA、5年期AA+和7年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行7.27BP、6.27BP和5.96BP。城投债收益率整体下行，5年期AA、7年期AAA及7年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行8.35BP、6.55BP和6.55BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至10月24日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为3.38BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行5.07BP，AA+品种信用利差下行5.39BP，AA品种信用利差下行5.35BP。
　　利率债方面，建议继续维持波段思维为主。资金面方面，本周面临税期走款及跨月扰动，预计资金面波动性提升但整体压力可控。政策面方面，上周党的二十届四中全会圆满召开，从公布的会议公报看，“十五五”期间，“高质量发展”的重要性被进一步凸显。市场对本次会议的解读较为积极，叠加周末中美谈判释放积极信号，均利好市场风险偏好提升，在情绪层面对债市形成抑制。当前债市仍处于主线未明阶段，四季度建议继续维持波段操作思维，趋势性行情尚难以看到。
　　信用债方面，中短久期下沉策略为主。上周信用债表现与利率债有所背离，表现为在利率债收益率多数小幅上行的背景下，普通信用债表现较优，利差多数压缩，或与利率债不确定性较高期间，票息资产吸引力相对提升有关。展望后续，我们预计短期内信用债买盘力量相对有限，尤其在市场行情反复性仍较强的背景下，应优先保证组合流动性，不建议继续追涨长久期品种行情，建议以中短久期品种适度下沉为主，同时，结合当前各期限品种信用利差分位数水平来看，4-5年期品种尚有一定性价比，可一并关注。
　　风险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。