投资要点
　　二级市场跟踪。1）转债市场下跌。截至9月19日，上证指数周环比下跌1.3%，收于3820.09点；上证转债周环比下跌1.43%，收于413.76点；中证转债周环比下跌1.55%，收于473.61点；深证转债周环比下跌1.72%，收于343.7点。利率债涨跌互现。9月19日，1年期国债到期收益率收于1.39%，周环比下行1BP；10年期国债到期收益率收于1.88%，周环比上行1BP。2）从转债所属行业来看，通信、轻工制造、家用电器等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为2.27%、0.48%、0.32%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为景兴转债、恒帅转债、崧盛转债、利扬转债和亿田转债，周涨跌幅分别为26.23%、21.84%、12.51%、11.75%和10.24%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为海泰转债、东杰转债、鹿山转债、万凯转债和九洲转2，周涨跌幅分别为-28%、-12.35%、-9.16%、-9.06%和8.87%。4）转债估值回落。截至9月19日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为25.29%和38.84%，周环比分别下跌1.33个百分点和下跌0.24个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为69.36%、24.98%、18.44%、11.76%、7.25%，周环比分别上涨0.03、下跌2.67、下跌1.5、下跌1.76、下跌1.54个百分点。
　　一级市场跟踪：上周（9.15-9.19）共有1只转债发行，为应流转债，发行规模为15亿元，所属行业为机械设备；无转债上市。截至2025年9月22日，待发新券中证监会同意注册的转债5家，规模共计117.52亿元；已通过上市委的转债7家，规模共计61.76亿元。
　　核心观点：高估值制约下，转债性价比回落。上周转债市场和权益市场同步调整，且转债指数调整幅度大于正股宽基指数，主要是受到转债高估值水平的限制，抗跌性表现较弱；近期可转债ETF规模持续收缩，或表明在权益市场短期震荡和转债高估值制约下，部分资金止盈意愿较强，因此上周转债估值出现主动压缩。展望后市，正股层面，科技板块高景气延续、居民存款搬家或带来股市增量资金、美联储降息周期下全球流动性宽松等利好股市的支撑因素仍存，短期权益市场的震荡调整不改中长期的慢牛趋势。转债估值层面，高估值水平使得转债性价比弱于正股，但在正股中长期向好格局不改的趋势下，转债估值有望温和消化，且短期难以缓解的供需矛盾仍对估值存在一定支撑。总体来看，转债中长期仍存在上行动能，但短期或呈现结构性行情，且估值高位下市场波动或加大，交易难度较大，需注意震荡阶段的风格切换。策略上来看，建议关注以下几条主线：1）中低价、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、算力、机器人等方向；3）储能及新能源方向，如固态电池等；4）反内卷相关方向。可关注钢铁、煤炭、光伏等。
　　风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。