央行公开市场净投放5923亿元，资金面先紧后松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金19768亿元，国库现金投放量1500亿元，逆回购到期量为12645亿元，国库现金定存到期1200亿元，最终净投放5923亿元。截至2025年9月19日，R001收于1.5%，较前一周上行10.2BP；R007收于1.52%，较前一周上行5.5BP。
　　国债、国开债收益率涨跌分化。截至9月19日，1年期国债收益率收于1.39%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.88%，较前一周上行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.63%，较前一周上行5.0BP；10年期国开债收益率收于2.03%，较前一周持平。
　　中短票及城投债收益率多数上行。截至9月19日，中短票收益率多数上行，5年期AAA、7年期AAA和5年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行5.01BP、3.15BP和2.01BP。城投债收益率多数上行，7年期AAA、7年期AA+及7年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行4.50BP、3.50BP和3.50BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至9月19日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，国企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为1.90BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.03BP，AA+品种信用利差下行1.06BP，AA品种信用利差下行0.4BP。
　　利率债方面，震荡行情短期仍将延续。近期公募基金销售新规、稳增长政策及央行是否重启买债已成为市场新的核心关注点，债市当前点位虽赔率有所改善，但股市赚钱效应及外围环境改善等因素所带来的投资者风险偏好提升，仍导致债市做多情绪短期难成共识，这也体现在近期债市对利空消息相对敏感，而对利多较为钝化这一点上。展望后续，短期债市仍待增量信号破局，叠加谨慎观望情绪相对占据主导位置，因此我们仍建议投资者在整体持仓上进行久期控制，而若10y国债活跃券再度上破1.80%之后，可逐步采用小仓位波段交易。
　　信用债方面，短久期票息资产为主。总体而言，当前央行仍维持宽松取向对债市尤其是中短端品种形成一定保护。展望后续，我们预计年内央行重启买债概率较大，但鉴于市场的学习效应及已部分提前定价，可能实际落地所能带来的利好效果将弱于去年。叠加本轮债市调整信用利差未大幅走阔，这也意味着后续市场若出现大幅波动时，其保护空间相对不足。因此，信用债短期仍建议保持偏谨慎的态度，优先保持组合的流动性，关注中短端品种票息价值。
　　风险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。