央行公开市场净回笼12047亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金10684亿元，逆回购到期量为22731亿元，最终净回笼12047亿元。截至2025年9月5日，R001收于1.36%，较前一周下行5.8BP；R007收于1.46%，较前一周下行5.7BP。
　　国债、国开债收益率多数下行。截至9月5日，1年期国债收益率收于1.4%，较前一周上行3.0BP；10年期国债收益率收于1.83%，较前一周下行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.54%，较前一周上行1.0BP；10年期国开债收益率收于1.87%，较前一周下行1.0BP。
　　中短票及城投债收益率多数下行。截至9月5日，中短票收益率多数下行，3年期AAA、1年期AA及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行2.64BP、1.89BP和1.64BP。城投债收益率多数下行，5年期AAA、5年期AA+及1年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行5.55BP、4.55BP和2.59BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差走势分化。截至9月5日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差走势分化。其中，私企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为1.20BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行1.13BP，AA+品种信用利差下行1.47BP，AA品种信用利差下行1.36BP。
　　利率债方面，调整压力边际减轻。上周五央行开展3个月买断式逆回购操作，规模为1万亿元，与本月到期量持平。与此同时，近日财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，从新闻通报来看，本次会议聚焦金融市场运行、政府债券发行及央行国债买卖。为保障财政政策更好落地见效，降低国债发行成本，预计央行年内重启买债的概率或有所升温，届时需关注央行操作力度及期限选择。鉴于当前债市做多共识尚未凝聚，且居民风险偏好抬升导致股债跷跷板效应或仍存在反复的可能性，我们认为债市后续或将转入“上行有顶、但趋势性做多动力不足”的震荡行情，建议10y国债临近1.8%附近时择机配置。
　　信用债方面，中短端品种继续占优。当前来看，债市发生理财大规模赎回进而拉高信用债抛售风险的概率仍偏低，且资金面宽松环境天然对短端品种形成一定保护，这意味着在债市企稳前，中短端票息资产仍是较优的选择，同时，鉴于当前3-5年中高等级城投债收益率曲线较为陡峭，可适度关注骑乘机会。而对于长久期品种，则建议耐心等待右侧信号，在利率企稳后再行介入。
　　风险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。