投资要点
　　央行公开市场净投放12652亿元，资金面先紧后松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金21970亿元，国库现金投放量1200亿元，逆回购到期量为7118亿元，国库现金定存到期2200亿元，最终净投放12652亿元。截至2025年8月22日，R001收于1.45%，较前一周上行1.1BP；R007收于1.48%，较前一周下行0.6BP。
　　国债、国开债收益率多数上行。截至8月22日，1年期国债收益率收于1.37%，较前一周持平；10年期国债收益率收于1.78%，较前一周上行3.0BP。1年期国开债收益率收于1.57%，较前一周上行4.0BP；10年期国开债收益率收于1.88%，较前一周上行2.0BP。
　　中短票及城投债收益率整体上行。截至8月22日，中短票收益率整体上行，7年期AA+、7年期AAA及7年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行10.61BP、10.61BP和9.61BP。城投债收益率整体上行，5年期AAA、5年期AA及5年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行9.41BP、9.41BP和9.41BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差多数上行。截至8月22日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数上行。其中，央企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为1.51BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行3.47BP，AA+品种信用利差上行3.37BP，AA品种信用利差上行2.96BP。
　　利率债方面，对股市上涨敏感度有所缓和。本周进入跨月阶段，近期央行态度偏呵护，预计短期资金利率波动或相对有限。海外方面，8月22日，美联储主席鲍威尔发表讲话，其偏鸽派的观点使得市场对9月降息的预期进一步提高，我们认为这一变化当前可能相对更利好风险资产。当前“看股做债”情绪仍存，但随着10y国债逐步调整至1.8%附近，债市对股市上涨的敏感度有所缓和，可能与以配置盘为主的机构逐步进场有关。策略上短期建议保持耐心，在防守之余关注基金久期及其他机构行为变化，保持快进快出思路、适度博弈超跌波段机会。
　　信用债方面，补跌压力初显。从历史经验来看，每轮债市出现较大调整之初，大多体现为利率债更为敏感且先行，因此在调整初期信用利差容易被动收窄，但随后随着市场持续承压，信用债最终也将出现补跌及利差走阔，且易伴随着赎回风险。当前来看，我们认为短期信用债补跌压力难言充分释放，策略上仍建议以防守为先，坚守中短端票息资产为主，可就3年期以内普信债做适度下沉，严格控制组合久期。同时，建议关注机构行为及赎回扰动。
　　风险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。