央行公开市场净投放3280亿元，资金面整体偏均衡。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金56667亿元，国库现金投放量1000亿元，MLF投放资金为4000亿元，逆回购到期量为54787亿元，国库现金定存到期为1200亿元，MLF回笼资金为3000亿元，最终净投放3280.0亿元。截至2025年7月31日，R001收于1.56%，较上月末下行73.5BP；R007收于1.58%，较上月末下行42.6BP。
　　国债、国开债收益率整体上行。截至7月31日，1年期国债收益率收于1.38%，较上月末上行4.0BP；10年期国债收益率收于1.7%，较上月末上行5.3BP。1年期国开债收益率收于1.5%，较上月末上行2.5BP；10年期国开债收益率收于1.76%，较上月末上行7.0BP。
　　中短票收益率和城投债收益率曲线陡峭化。截至7月31日，中短票收益率方面，5年期AAA、7年期AAA、5年期AA+品种收益率上行幅度较大，收益率较6月末分别上行5.93BP、5.45BP、4.93BP。城投债方面，5年期AA+、5年期AAA和7年期AAA品种收益率上行幅度较大，收益率较6月末分别上行8.96BP、7.96BP和6.92BP。
　　利率债方面，短期或重回震荡。7月在“反内卷”政策推动下，市场对“再通胀”的预期有所抬升，叠加商品及权益市场接连走强、央行在下旬连日回笼流动性，债市收益率出现明显加速向上调整走势。展望后续，我们认为利率中长期的锚是否变化仍需看到总需求端的回升，当前这一点仍有待观察，且央行此前尚未降息10BP时，10y国债的高点在1.9%左右，则当前1.8%的位置或成为市场投资者对于10y国债交易的重要心理点位，近期利率中枢已明显上移，我们认为进一步快速上行的空间有限。政策端来看，7月政治局会议定调保持适度宽松的货币政策，债市隐忧阶段性出清，短期市场或重回震荡。同时，近期财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，我们认为此举短期将直接推高新老券利差，从大类资产比价的角度，对债市影响偏利空，可能体现为债券收益率的一次性抬升重定价。
　　信用债方面，有望开启缓慢修复行情。当前来看，我们认为短期信用债基赎回压力高峰或已过，同时当前基本面尚不支持形成长期的股牛债熊趋势，但股债跷跷板效应仍存，因此股市表现短期仍将对债市情绪形成扰动，叠加上周公布的增值税新规整体对普通信用债基公募及资管产品偏有利，信用债市场有望开启缓慢修复行情。鉴于当前债市波动性或将抬升，建议策略上保持对账户流动性的关注，对于长久期品种仓位保持谨慎。
　　风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。