央行公开市场净回笼2265亿元，资金面小幅收紧。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金4257亿元，逆回购到期量为6522亿元，最终净回笼2265亿元。截至2025年7月11日，R001收于1.4%，较前一周上行3.9BP；R007收于1.51%，较前一周上行2.2BP。
　　国债、国开债收益率整体上行。截至7月11日，1年期国债收益率收于1.37%，较前一周上行3.0BP；10年期国债收益率收于1.67%，较前一周上行3.0BP。1年期国开债收益率收于1.49%，较前一周上行4.0BP；10年期国开债收益率收于1.72%，较前一周上行3.0BP。
　　中短票及城投债收益率多数上行。截至7月11日，中短票收益率多数上行，7年期AAA、5年期AAA及7年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行5.62BP、3.87BP和3.62BP。城投债收益率整体上行，3年期AA+、5年期AAA及3年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行4.97BP、4.08BP和3.97BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至7月11日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为2.98BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.73BP，AA+品种信用利差下行3.49BP，AA品种信用利差下行3.6BP。
　　利率债方面，当下调整空间有限。上周在资金面阶段性小幅收紧、股债跷跷板效应等因素的作用下，利率债收益率整体上行。资金面方面，本周市场面临税期走款、政府债供给压力增加、同业存单到期增加、MLF到期等多重因素的扰动，资金面或将阶段性承压，整体仍取决于央行对冲操作力度，我们预计当前环境下，资金大幅收紧的概率较小。基本面方面，6月CPI同比录得0.1%，前值-0.1%，主要由核心CPI走高及国际能源价格上涨推动，持续性有待验证，短期关注二季度GDP数据及7月底政治局会议。策略方面，当前债市调整空间相对有限，建议保持耐心同时维持一定久期，逢调整左侧布局。
　　信用债方面，信用利差被动收窄。上周债市整体走弱，但在信用债需求偏强的支撑下，调整幅度相对较小，信用利差被动收窄。展望后市，我们认为信用债利多环境或仍将延续。一方面，当前在央行偏呵护态度下，资金面大幅收紧的概率较小；另一方面，从供需的角度来看，7月理财规模冲高叠加信用债ETF需求强劲背景下，信用利差有望维持低位，建议以中短端信用债为底仓基础上，继续在3-5年期品种中挖掘票息资产配置，同时负债端稳定的机构可适度参与高等级超长端信用债交易机会。
　　风险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。