二级市场跟踪。1）转债韧性凸显。截至6月20日，上证指数周环比下跌0.51%，收于3359.9点；上证转债周环比上涨0.11%，收于382.3点；中证转债周环比下跌0.17%，收于433.09点；深证转债周环比下跌0.59%，收于309.24点。利率债收益率下行。6月20日，1年期国债收于1.36%，周环比下行4BP；10年期国债收于1.64%，周环比下行0.4BP。2）从转债所属行业来看，汽车、非银金融、银行等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为2.99%、1.25%、1.05%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为恒帅转债、晶瑞转债、联得转债、天创转债和雪榕转债，周涨跌幅分别为110.32%、14.3%、11.27%、8.36%和8.27%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为金陵转债、志特转债、金丹转债、东时转债和中宠转2，周涨跌幅分别为-19.93%、-16.3%、-15.79%、-15.35%和-13.98%。4）转债估值拉伸。截至6月20日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为31.43%和48.64%，周环比分别上升0.78个百分点和上升2.28个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为71.55%、18.86%、15.25%、9.87%、4.46%，周环比分别上涨1.88、下跌0.54、上涨0.18、上涨2.41、上涨0个百分点。
　　一级市场跟踪：上周（6.16-6.20）共发行4只转债，分别为华辰转债、锡振转债、电化转债、安克转债。共1只转债上市，为恒帅转债。截至2025年6月23日，待发新券中证监会同意注册的转债6家，规模共计134.48亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计29.28亿元。
　　核心观点：转债仍呈震荡市，结构性机会为主。上周在地缘冲突影响下，市场风险偏好下行，转债市场与权益市场有所走弱。展望后市，正股短期或呈现震荡态势，一是“类平准基金”作用下，权益市场底部有支撑；二是国内经济基本面曲折修复，业绩驱动难以短期兑现；以及外部地缘政治风险等扰动或对市场情绪产生短期冲击。转债估值来看，银行等大盘转债稀缺性凸显，低利率背景下固收+产品的转债需求仍存，转债供需矛盾仍对转债估值形成一定支撑。往后看，股市震荡以及转债优质个券稀缺下，转债择券难度较大，建议维持中性仓位，关注结构性机会。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；3）贵金属、化工等板块，有望受益于地缘政治风险加剧。4）扩内需方向，政策支持且有业绩支撑等新消费方向。
　　风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。