央行公开市场净投放12000亿元，资金面均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金16860亿元，国库现金投放量2400亿元，MLF投放资金为5000亿元，逆回购到期量为4860亿元，最终净投放12000亿元。截至2025年5月23日，R001收于1.61%，较前一周下行3.9BP；R007收于1.63%，较前一周上行0.2BP。
　　国债、国开债收益率走势分化。截至5月23日，1年期国债收益率收于1.45%，较前一周下行0.3BP；3年期国债收益率收于1.50%，较前一周下行1.1BP；10年期国债收益率收于1.72%，较前一周上行4.2BP。1年期国开债收益率收于1.52%，较前一周上行1.0BP；5年期国开债收益率收于1.61%，较前一周下行1.0BP；10年期国开债收益率收于1.70%，较前一周下行1.0BP。
　　中短票及城投债收益率全线下行。截至5月23日，中短票收益率方面，7年期AAA、5年期AAA及7年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行6.83BP、5.21BP和4.83BP。城投债方面，5年期AA、3年期AA及5年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行8.84BP、7.28BP和6.84BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差走势分化。截至5月23日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数小幅震荡。其中，私企公司发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为15.74BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行3.46BP，AA+品种信用利差下行4.03BP，AA品种信用利差下行4.56BP。
　　利率债方面，延续窄幅震荡行情。展望后续，近期市场多空因素较为均衡，短期来看，本周临近跨月，资金中枢存在一定的抬升概率，但鉴于近期央行偏呵护的态度，预计整体影响相对可控。整体而言，当前资金面及基本面环境对利率上行空间形成限制，但利率向下突破同样也缺乏催化剂。在此背景下，利率或将继续维持窄幅震荡行情。
　　信用债方面，票息杠杆策略仍占优。受存款利率调降影响，上周信用债表现优于利率债，收益率整体下行，信用利差多数收窄。展望后续，当前新的一轮存款调降已经开始，后续重点关注中小行的存款利率调降情况。整体来看，在比价效应的推动下，预计后续居民存款或将进一步向非银机构转移，新增配置需求有望对中短久期信用债形成利好，叠加当前票息资产仍稀缺、且利率债仍处于窄幅震荡中，赚钱效应偏弱，信用债性价比或将进一步凸显，预计信用利差有望逐步收窄，操作上建议关注3-5年期信用债及二永债。
　　风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。