投资要点
　　央行公开市场净投放2338亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金8080亿元，逆回购到期量为4742亿元，MLF回笼资金为1000亿元，最终净投放2338亿元。截至2025年4月18日，R001收于1.68%，较前一周上行3.8BP；R007收于1.71%，较前一周上行1.0BP。
　　国债、国开债收益率曲线平坦化。截至4月18日，1年期国债收益率收于1.43%，较前一周上行3.2BP；10年期国债收益率收于1.65%，较前一周下行0.8BP。1年期国开债收益率收于1.57%，较前一周上行1.5BP；10年期国开债收益率收于1.68%，较前一周下行1.9BP。
　　中短票及城投债收益率多数上行。截至4月18日，中短票收益率方面，5年期AA、3年期AA及3年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行4.5BP、3.57BP和2.07BP。城投债方面，7年期AA、7年期AAA及5年期AAA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行3.18BP、2.18BP和1.88BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差多数收窄。截至4月18日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差多数收窄。其中，私企公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为0.58BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.60BP，AA+品种信用利差下行0.92BP，AA品种信用利差下行1.29BP。
　　利率债方面，窄幅震荡格局尚难打破。今年超长特别国债发行节奏整体较市场预期有所提前，预计后续支持性货币政策有望配合财政政策协同落地，央行可能优先采用降准、加大公开市场操作或重启国债买入等方式实现流动性投放，降息则或需等到年中到三季度结合届时国内外经济形势推出。在此背景下，短期债市窄幅震荡的格局较难打破，当前长端利率已临近前低，策略上建议波段操作为主，如出现明显调整则为买入机会，而流动性敏感的短端确定性较高，可作为底仓配置。
　　信用债方面，适度拉长久期。从过往经验来看，4月理财增量资金的介入往往对信用债利差压缩形成助推，但本期这一现象似乎有所弱化。我们认为这或主要由于：一则3月信用利差已出现一轮压缩，当下资本利得空间较为有限，机构不愿为了票息牺牲流动性；二则在银行理财估值手段整改后，对于回撤的容忍度有所降低，考虑到当前债市尚处于震荡行情中，其增配信用债的意愿有所克制。但展望整个二季度，我们仍认为信用利差存在压缩的机会，对于负债端稳定性偏差的机构，建议围绕3年期以内品种适度下沉，其余则可从兼具安全边际及收益的角度出发，重点关注3-5年区间流动性较佳的品种。
　　风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。