央行公开市场净回笼5019亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6849亿元，逆回购到期量为11868亿元，最终净回笼5019亿元。2025年4月3日，R001收于1.66%，较前一周下行12.0BP；R007收于1.74%，较前一周下行51.4BP。
　　国债、国开债收益率整体下行。截至4月3日，1年期国债收益率收于1.48%，较前一周下行4.5BP；3年期国债收益率收于1.53%，较前一周下行6.1BP；10年期国债收益率收于1.72%，较前一周下行9.5BP。1年期国开债收益率收于1.59%，较前一周下行5.3BP；5年期国开债收益率收于1.62%，较前一周下行10.4BP；10年期国开债收益率收于1.74%，较前一周下行12.0BP。
　　中短票及城投债收益率整体下行。截至4月3日，中短票收益率方面，5年期AA、7年期AA+及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行8.53BP、7.31BP和7.05BP。城投债方面，7年期AAA、5年期AAA及5年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行7.62BP、7.41BP和7.41BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差多数收窄。截至4月3日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差整体收窄。其中，私企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为3.45BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体分化，其中AAA品种信用利差上行0.58BP，AA+品种信用利差下行0.42BP，AA品种信用利差下行0.81BP。
　　利率债方面，利率下行空间打开。当地时间4月2日下午4点美国总统特朗普宣布对等关税相关政策并签署总统行政令，整体而言，力度大超市场预期，避险情绪迅速升温，全球风险资产普遍承压。从具体内容来看，一方面，其对所有美国进口商品加征基础的10%全面关税；另一方面，其对部分国家加征更高的税率，对中国本次加征税率为34%，考虑到年初以来，特朗普已以芬太尼为由对我国加征20%的额外关税，因此特朗普本轮对我国加征的额外关税累计已达54%。整体来看，特朗普政府向全球大征关税背景下，预计全球经济下行压力都将有所增加，我国国内政策保持宽松环境及内需对冲的必要性提升，央行“择机降准降息”可能迎来窗口期，利率下行空间打开。
　　信用债方面，适度拉长久期。展望后续，4月从过往经验来看，理财规模存在季节性走高的趋势，后续信用债配置价值有望增强，叠加当前债市做多情绪升温，信用利差存在压缩的机会，结合各期限品种信用利差分位数情况，建议可适度拉长久期，当前3-5年区间票息相对丰厚的品种配置价值或较高。
　　风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。