央行公开市场净回笼3592亿元，资金面有所改善。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金41478亿元，国库现金投放量1500亿元，MLF投放资金为4500亿元，逆回购到期量为45100亿元，国库现金定存到期为2100亿元，MLF回笼资金为3870亿元，最终净回笼3592亿元。截至2025年3月28日，R001收于1.78%，较上月末下行19.2BP；R007收于2.26%，较上月末上行12.1BP。
　　国债、国开收益率多数上行。截至3月28日，1年期国债收益率收于1.53%，较上月末上行6.8BP；3年期国债收益率收于1.59%，较上月末上行6.9BP；10年期国债收益率收于1.81%，较上月末上行9.7BP。1年期国开债收益率收于1.65%，较上月末下行3.5BP；5年期国开债收益率收于1.72%，较上月末上行0.6BP；10年期国开债收益率收于1.86%，较上月末上行11.5BP。
　　中短票收益率和城投债收益率多数下行。截至3月28日，中短票收益率方面，1年期AA、1年期AA+、1年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较2月末分别下行17.21BP、16.20BP、14.21BP。城投债方面，1年期AA、1年期AA+和3年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较2月末分别下行16.45BP、12.45BP和10.59BP。
　　利率债方面，央行态度仍是关键，利率债或转入区间震荡。政策方面，3月央行召开2025年一季度货政委员会例会，与往期比，本次会议时点有所提前。从措辞来看，本次会议体现出央行对流动性及债市风险管控的高度重视。预计后续，总量宽松仍为货币政策主基调，4月降准落地的概率仍较大，但鉴于一季度经济运行尚可，且外部风险尚未完全落地，降息或需等到5、6月后进一步观察。当前长端利率或已逐步回调至央行合意区间，向上或向下突破均需等待新的变量催化，短期或转入区间震荡行情，操作上可在降准、关税落地等重要时点适度博弈，整体建议考虑哑铃型策略为主。
　　信用债方面，继续持有短久期品种。得益于近期资金面有所改善，3月信用债市场迎来修复行情，表现优于利率债。展望后续，在经历了前期信用利差的大幅压缩后，目前信用债性价比已有所降低，建议等待市场适度调整后再介入。策略方面，当前资金面及市场的波动仍较大，因此3年期以内信用债仍为较优选择，但鉴于短端信用债利差后续压缩空间已较为有限，我们认为其进一步向下突破或需等待资金价格或存单收益率的下行。
　　风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。