二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至3月28日，上证指数周环比下跌0.4%，收于3351.31点；上证转债周环比下跌0.27%，收于377.65点；中证转债周环比下跌0.2%，收于429.63点；深证转债周环比下跌0.01%，收于309.24点。利率债收益率下行。3月28日，1年期国债收于1.53%，周环比下行3BP；10年期国债收于1.81%，周环比下行3BP。2）从转债所属行业来看，农林牧渔、家用电器、环保等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为3.49%、0.77%、0.76%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为回盛转债、永贵转债、润禾转债、京源转债和荣泰转债，周涨跌幅分别为36.72%、24.16%、21.04%、9.67%和6.38%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为永安转债、洛凯转债、欧通转债、湘泵转债和科数转债，周涨跌幅分别为-29.19%、-13.69%、-13.29%、-10.75%和-10.33%。4）转债估值拉伸。截至3月28日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为27.42%和43.91%，周环比分别上升1.73个百分点和上升2.27个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为67.92%、18.6%、13.07%、6.21%、5.38%，周环比分别上涨0.33、上涨0.06、上涨2.39、下跌2.01、上涨0.96个百分点。
　　一级市场跟踪：上周（3.24-3.28）共有2只转债发行，分别为太能转债、亿纬转债；共有1只转债上市，为永贵转债。截至2025年3月31日，待发新券中证监会同意注册的转债8家，规模共计126亿元；已通过上市委的转债5家，规模共计49亿元。
　　核心观点：低价转债表现占优，或处于观望窗口期。上周低价转债表现占优，万得可转债低价指数（+0.46%）周涨跌幅＞中价指数（0.27%）＞高价指数（-1.33%）。从正股来看，尽管中长期科技方向或仍为市场主线，但受到当前TMT板块交易拥挤度过高、短期面临业绩披露期扰动、特朗普关税政策或落地等因素影响，市场风险偏好或有所下行，市场观望情绪或较浓；业绩有望边际改善的行业以及低位的高股息板块或存在阶段性配置机会。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给偏紧对转债估值仍有支撑，但近期新券发行加速，后续需关注转债供给变化。总体而言，建议采取同时配置大盘转债和偏股品种的哑铃策略，以大盘、高评级、低价等品种为底仓，搭配双低科技品种增强收益弹性，当前观望期建议相对控制偏股品种仓位。方向上建议关注：1）高股息等方向，风险偏好下行背景下高股息等红利资产具备防御属性；2）顺周期方向，扩内需等政策支持方向，以及业绩边际好转的板块；3）关注AI、机器人、低空经济等科技板块，同时关注高价券的强赎风险。
　　风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。