投资要点
　　二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至2月21日，上证指数周环比上涨0.97%，收于3379.11点；上证转债周环比上涨0.75%，收于381.15点；中证转债周环比上涨1.32%，收于433.73点；深证转债周环比上涨2.26%，收于312.63点。利率债收益率上行。2月21日，1年期国债收于1.48%，周环比上行10BP；10年期国债收于1.72%，周环比上行7BP。2）从转债所属行业来看，通信、汽车、国防军工等行业表现相对较好，周涨幅分别为17.25%、4.83%、4.72%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为福新转债、奥飞转债、银轮转债、欧通转债和科数转债，周涨跌幅分别为45.22%、37.37%、31.63%、30.68%和23.55%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为金诚转债、松原转债、新致转债、远信转债和鼎胜转债，周涨跌幅分别为-7.32%、-6.09%、-4.49%、-4.02%和-3.92%。4）转债估值压缩。截至2月21日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为30.1%和48.75%，周环比分别下跌1.85个百分点和下跌1.37个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为73.88%、23.28%、16.45%、11.13%、6.15%，周环比分别上涨0.26、上涨0.5、上涨0.29、上涨1.45、下跌0.36个百分点。
　　一级市场跟踪：上周（2.17-2.21）无转债发行和上市。截至2025年2月17日，待发新券中证监会同意注册的转债12家，规模共计177亿元；已通过上市委的转债3家，规模共计68.5亿元。
　　核心观点：科技内部轮动或加快，转债关注交易节奏。从正股来看，短期科技板块拥挤度升高，市场分歧显现下内部轮动或加快；中长期来看，股市整体偏积极，一方面市场流动性仍较为充裕，风险偏好和交易情绪回升；另一方面政策支撑仍存，民营企业座谈会召开，以及市场对于两会稳增长政策仍有期待；权益市场或延续震荡偏强态势。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。总的来看，我们对转债市场整体偏乐观，但当前或处于“股市整体偏强但转债估值较贵”的格局，转债跟涨弹性受限，且在正股轮动加快下转债择券难度加大，更多呈现结构性行情。具体到转债策略，建议均衡配置中大盘转债和偏股的弹性标的，建议关注以下方向：1）关注AI、机器人等科技板块，尤其是溢价率较低、暂未有强赎风险的品种；2）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产具备一定防御属性；3）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。
　　风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。