投资要点
　　央行公开市场净回笼21030亿元，资金面大幅波动。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金33978亿元，MLF投放资金为3000亿元，逆回购到期量为42308亿元，国库现金定存到期为1200亿元，MLF回笼资金为14500亿元，最终净回笼21030亿元。截至2024年12月31日，R001收于2.15%，较上月末上行69.7BP；R007收于2.23%，较上月末上行43.7BP。
　　国债、国开收益率整体下行。截至12月31日，1年期国债收益率收于1.08%，较上月末下行28.6BP；3年期国债收益率收于1.19%，较上月末下行22.7BP；10年期国债收益率收于1.68%，较上月末下行34.5BP。1年期国开债收益率收于1.20%，较上月末下行40.2BP；5年期国开债收益率收于1.46%，较上月末下行31.0BP；10年期国开债收益率收于1.73%，较上月末下行37.8BP。
　　中短票收益率和城投债收益率整体下行。截至12月31日，中短票收益率方面，5年期AA、5年期AAA、3年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较11月末分别下行32.53BP、32.03BP、31.47BP。城投债方面，5年期AAA、5年期AA+和1年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较11月末分别下行31.31BP、30.31BP和27.4BP。
　　利率债方面，做多胜率较高但赔率有限。近期央行四季度例会通稿发布，会议指出当前内需仍显不足，并且将对于海外形式的研判升级为“不利影响在加深”。同时，在货币政策定调上，延续“适度宽松”的表述，且明确提出要“择机降准降息”，同时着重强调“防范资金空转”。整体来看，我们认为1月降准仍可期待，但降息或仍面临一定掣肘。当前债市由于机构学习效应下，抢跑行为较为明显，降息预期已被透支，利率债或已进入交易阶段，在降息落地前，进一步做多风险可控但赔率有限，降息落地后则短期或将触发一定的止盈行为。
　　信用债方面，补涨行情延续。12月在利率债抢跑降息预期的背景下，信用利差被动走阔，尽管月末信用债出现补涨，但全月维度信用债表现仍弱于利率债。展望后续，我们认为债市在利率债交易拥挤度提升、信用债赔率较高的背景下，信用债有望迎来补涨行情。一方面，仍建议布局高流动性资产。从历史规律来看，跨年后理财规模回流有望带来以固收+为代表的部分产品配置需求增加，或将首先带动3-5年期二永债、中高等级信用债等流动性强的类利率型品种利差压缩，当前二永债已出现一定补涨，但大行5年期品种利差仍存在压缩空间。另一方面，化债背景下，可继续就短久期城投债下沉挖掘。
　　风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期