央行公开市场净回笼182亿元，资金面紧张局面延续。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金15261亿元，逆回购到期量为10443亿元，MLF回笼资金为5000亿元，最终净回笼182.0亿元。2025年2月21日，R001收于2.15%，较前一周上行14.2BP；R007收于2.31%，较前一周上行27.5BP。
　　国债、国开债收益率整体上行。截至2月21日，1年期国债收益率收于1.48%，较前一周上行10.0BP；3年期国债收益率收于1.48%，较前一周上行10.9BP；10年期国债收益率收于1.72%，较前一周上行6.5BP。1年期国开债收益率收于1.63%，较前一周上行11.1BP；5年期国开债收益率收于1.63%，较前一周上行9.1BP；10年期国开债收益率收于1.7303%，较前一周上行7.6BP。
　　中短票及城投债收益率整体上行。截至2月21日，中短票收益率方面，1年期AAA、1年期AA+和1年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行14.17BP、14.08BP和14.08BP。城投债方面，1年期AA、1年期AA+和3年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行14.42BP、12.62BP和11.98BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差整体走阔。截至2月21日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差整体走阔。其中，上市公司债信用利差上行最多，上行3.24BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行1.70BP，AA+品种信用利差上行1.34BP，AA品种信用利差上行1.63BP。
　　利率债方面，资金面持续主导市场，长债或尚有调整空间。展望后续，本周临近月末及税期，资金面仍面临一定考验。1月以来，央行政策重心已向稳汇率倾斜，鉴于特朗普签署的对等关税备忘录将于4月初生效，在此之前，我们预计稳汇率仍将是制约货币政策宽松进程的关键因素。在此背景下，我们认为当前点位，长债或尚有调整空间。但从经济基本面来看，当前债市长期趋势或暂未逆转。
　　信用债方面，短端确定性相对更高。受资金面影响，上周信用债整体延续调整，中短久期品种调整幅度相对较大。整体而言，我们认为当前资金面仍是影响债市走势的核心变量。展望后续，短期资金面紧平衡状态或仍将持续，叠加随着两会的临近，市场“稳增长”预期有所升温，债市波动性将加大。策略方面，短久期品种在经过此前的调整后，我们认为当前点位进一步大幅调整的空间较为有限，反而是后续一旦资金面出现边际缓和，修复弹性将明显优于其他品种，性价比相对较高，建议可逐步加仓。
　　风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。