央行公开市场净回笼10773亿元，资金面持续偏紧。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金53858亿元，国库现金投放量900亿元，MLF投放资金为3000亿元，逆回购到期量为63531亿元，MLF回笼资金为5000亿元，最终净回笼10773亿元。截至2025年2月28日，R001收于1.98%，较上月末上行24.5BP；R007收于2.14%，较上月末上行27.1BP。
　　国债、国开收益率整体上行。截至2月28日，1年期国债收益率收于1.46%，较上月末上行15.6BP；3年期国债收益率收于1.52%，较上月末上行20.7BP；10年期国债收益率收于1.72%，较上月末上行8.5BP。1年期国开债收益率收于1.68%，较上月末上行23.4BP；5年期国开债收益率收于1.72%，较上月末上行21.1BP；10年期国开债收益率收于1.74%，较上月末上行9.0BP。
　　中短票收益率和城投债收益率整体上行。截至2月28日，中短票收益率方面，1年期AAA、1年期AA、1年期AA+品种收益率上行幅度较大，收益率较1月末分别上行27.94BP、26.44BP、26.43BP。城投债方面，1年期AA、3年期AA+和3年期AAA品种收益率上行幅度较大，收益率较1月末分别上行25.42BP、23.16BP和23.15BP。
　　利率债方面，央行态度仍是关键，债市建议继续维持震荡市思维。2月在资金面持续偏紧的背景下，债市迎来明显调整，且于中下旬调整压力有向长端传导的趋势。全月来看，银行理财产品破净数量快速增长，且在股债跷跷板效应的推动下，理财负债端压力有所增加。展望后续，从历史经验来看，两会期间市场流动性多处于较为宽松的状态，叠加跨月扰动已消除，我们预计月初资金面有望边际转松。但鉴于海外不确定性风险仍存，资金利率中枢或有所上移，债市建议维持震荡市思维。策略上，建议以做陡曲线为主。
　　信用债方面，短端确定性相对更高。2月以来债市持续回调，各类型信用债收益率整体呈现上行趋势，信用利差被动走阔，中短久期品种调整幅度相对较大。整体而言，我们认为当前资金面仍是影响债市走势的核心变量。展望后续，预计后续资金面进一步收紧的概率相对有限，在债市不继续出现持续调整的基准情形下，理财大规模赎回压力仍可控。策略方面，短久期品种在经过此前的调整后，我们认为当前点位进一步大幅调整的空间较为有限，反而是后续一旦资金面出现边际缓和，修复弹性将明显优于其他品种，性价比相对较高。后续随着两会政策信号的落地及资金面的企稳，再逐步向中长久期品种加仓。
　　风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。