二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至2月28日，上证指数周环比下跌1.72%，收于3320.9点；上证转债周环比下跌0.68%，收于378.57点；中证转债周环比下跌0.89%，收于429.87点；深证转债周环比下跌1.16%，收于309.02点。利率债收益率下行。2月28日，1年期国债收于1.46%，周环比下行2BP；10年期国债收于1.72%，周环比持平。2）从转债所属行业来看，钢铁、社会服务、食品饮料等行业表现相对较好，周涨幅分别为0.66%、0.43%、0.25%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为智尚转债、精装转债、柳工转2、科达转债和锋工转债，周涨跌幅分别为11.38%、10.68%、9.94%、6.64%和6.27%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为远信转债、神码转债、恒辉转债、拓普转债和超达转债，周涨跌幅分别为25.66%、-16.75%、-15.48%、-14.00%和-13.55%。4）转债估值压缩。截至2月28日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为30.99%和48.3%，周环比分别上升0.89个百分点和下跌0.45个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为73.25%、22.21%、13.84%、8.81%、5.54%，周环比分别下跌0.63、下跌1.07、下跌2.6、下跌2.31、下跌0.61个百分点。
　　一级市场跟踪：上周（2.24-2.28）无转债发行和上市。截至2025年3月3日，待发新券中证监会同意注册的转债12家，规模共计177亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计97亿元。
　　核心观点：关注两会定调，哑铃策略或占优。从正股来看，美国加征关税等外围扰动仍存，高拥挤度下科技板块止盈压力较大，预计市场将呈现震荡整理行情，市场主题“高切低”节奏也将加快，后续需关注估值与业绩的匹配性，但中长期来看科技方向或仍为市场主线。从转债估值来看，低利率背景下机构的配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。总体而言，当前呈现结构性行情，转债跟涨弹性受限，且正股轮动加快下转债择券难度加大，关注全国两会政策定调。建议采取均衡配置中大盘转债和偏股品种的哑铃策略，建议关注以下方向：1）关注AI、机器人等科技板块，尤其是溢价率较低、暂未有强赎风险的品种；2）高股息等方向，低利率行情下高股息等红利资产具备一定防御属性；3）消费和顺周期方向，两会扩内需政策预期仍存；4）并购重组、破净央国企、化债等方向转债。
　　风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险