央行公开市场净投放3785亿元，资金面由紧转松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金14117亿元，逆回购到期量为5262亿元，国库现金定存到期1200亿元，MLF回笼资金为3870亿元，最终净投放3785亿元。2025年3月21日，R001收于1.77%，较前一周下行3.9BP；R007收于1.82%，较前一周下行1.3BP。
　　国债、国开债收益率多数上行。截至3月21日，1年期国债收益率收于1.56%，较前一周下行0.5BP；3年期国债收益率收于1.64%，较前一周上行1.5BP；10年期国债收益率收于1.85%，较前一周上行1.4BP。1年期国开债收益率收于1.65%，较前一周下行2.6BP；5年期国开债收益率收于1.74%，较前一周上行2.3BP；10年期国开债收益率收于1.88%，较前一周上行2.8BP。
　　中短票及城投债收益率普遍下行。截至3月21日，中短票收益率方面，3年期AA+、3年期AA及1年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行9.66BP、8.66BP和8.55BP。城投债方面，3年期AA、1年期AA及3年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行8.48BP、7.89BP和7.48BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差整体收窄。截至3月21日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差整体收窄。其中，非上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为5.23BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行7.13BP，AA+品种信用利差下行8.06BP，AA品种信用利差下行8.32BP。
　　利率债方面，央行对债市调整风险关注度提升。上周央行召开2025年一季度货政委员会例会，与往期比，本次会议时点有所提前。从措辞来看，本次会议体现出央行对流动性及债市风险管控的高度重视。展望后续，预计总量宽松仍为货币政策主基调，降准优先级相对更高，降息节奏则或取决于后续内部经济修复情况及外部冲击时点，短期内央行或将更为看重防风险，加强债市维稳操作。当前长端利率或已逐步回调至合理区间，短期或转入震荡行情，短端性价比相对占优。
　　信用债方面，跨季扰动出清后有望出现不错的买点。本周临近跨季，理财资金存在回表压力，信用债配置动力或阶段性减弱，市场预计将出现一定的波动，但后续随着跨季扰动出清，或将再次出现不错的买点。策略方面，鉴于市场波动性仍存、信用债天然的流动性偏弱，我们认为中短久期品种、二永债和中高等级等流动性好的品种仍可继续重点配置。
　　风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。