二级市场跟踪。1）转债指数上涨。截至5月16日，上证指数周环比上涨0.76%，收于3367.46点；上证转债周环比上涨0.27%，收于377.38点；中证转债周环比上涨0.32%，收于428.83点；深证转债周环比上涨0.32%，收于307.81点。利率债收益率上行。5月16日，1年期国债收于1.45%，周环比上行3BP；10年期国债收于1.68%，周环比上行4BP。2）从转债所属行业来看，农林牧渔、建筑材料、家用电器等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为2.54%、1.55%、1.55%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为红墙转债、中旗转债、中宠转2、精锻转债和华翔转债，周涨跌幅分别为27.7%、21.03%、13.66%、13.64%和11.58%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为志特转债、欧通转债、远信转债、法兰转债和振华转债，周涨跌幅分别为-9.08%、-6.24%、-6.12%、-4.48%和-4.29%。4）转债估值分化。截至5月16日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为31.17%和46.7%，周环比分别下跌0.63个百分点和下跌0.69个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为68.19%、19.37%、15.15%、8.74%、5.08%，周环比分别下跌0.43、下跌1.95、上涨1.59、上涨0.71、上涨0.56个百分点。
　　一级市场跟踪：上周（5.12-5.16）无转债发行和上市。截至2025年5月19日，待发新券中证监会同意注册的转债11家，规模共计235亿元；已通过上市委的转债3家，规模共计22亿元。
　　核心观点：结构性行情延续，挖掘主题性机会。权益市场来看，由于此前主要指数均已基本修复此前的“关税缺口”，叠加后续关税政策仍存在不确定性，尽管中美关税调降幅度超出市场预期，后续A股大概率继续延续震荡态势。转债估值来看，随着关税影响逐渐消退，此前被动拉伸的转债估值也逐步压缩至4月初的水平，考虑到转债供给仍偏紧、低利率背景下固收+产品仍有对转债的需求，估值后续仍有一定修复空间。展望后市，权益市场处于区间震荡阶段，转债估值性价比较4月初有所提升，转债结构性行情或延续，行业和风格的轮动或加快。建议采取哑铃型配置，以高评级、中大盘转债为底仓，如供给稀缺性凸显的银行转债等，弹性方向上建议关注科技和内需板块。建议关注以下几条主线：1）科技板块，如机器人、AI等方向；2）扩内需方向，政策支持方向；3）银行等红利方向，大盘转债稀缺性凸显；4）临期、中高评级、高YTM品种。
　　风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。