央行公开市场净投放7708亿元，资金面整体平稳。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金39227亿元，国库现金投放量1000亿元，MLF投放资金为6000亿元，逆回购到期量为36019亿元，国库现金定存到期为1500亿元，MLF回笼资金为1000亿元，最终净投放7708亿元。截至2025年4月30日，R001收于1.85%，较上月末下行7.0BP；R007收于1.84%，较上月末下行14.1BP。
　　国债、国开债收益率整体下行。截至4月30日，1年期国债收益率收于1.46%，较上月末下行8.6BP；3年期国债收益率收于1.48%，较上月末下行15.0BP；10年期国债收益率收于1.62%，较上月末下行18.6BP。1年期国开债收益率收于1.57%，较上月末下行7.7BP；5年期国开债收益率收于1.58%，较上月末下行14.5BP；10年期国开债收益率收于1.66%，较上月末下行18.7BP。
　　中短票收益率和城投债收益率多数下行。截至4月30日，中短票收益率方面，1年期AAA、1年期AA+、3年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较3月末分别下行14.14BP、11.64BP、10.7BP。城投债方面，1年期AA、1年期AA+和1年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较3月末分别下行12.94BP、11.94BP和10.94BP。
　　利率债方面，债市定价或将回归基本面。政策方面，4月政治局会议整体延续中央经济工作会议总基调。要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策”、“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”，我们预计后续财政政策与货币政策协同性将进一步增强，财政政策加码的同时，央行大概率将加大流动性供给予以平衡。此外，宽货币组合工具或将更为灵活。当前中美关税战逐步进入谈判前的反复拉扯期，短期内迅速达成共识的概率较低，叠加5月基本面压力增加及资金面进一步转松的概率提高，尽管当前债市赔率一般，仍建议维持逢调整买入的思路。
　　信用债方面，由短及长逐步配置。受资金面有所改善、美国“对等关税”政策等因素的影响，4月上旬信用债收益率快速下破3月前低，但后续随着市场对中美关税战信息反应有所钝化，信用债主要跟随利率震荡，收益率多数上行，全月维度收益率整体呈现“V”型走势。展望后续，我们预计在基本面承压及资金面进一步转松概率较高的背景下，信用债收益率有望跟随利率债震荡下行，建议积极把握调整后的信用债配置价值，可随着利率下行趋势逐步形成的过程中，对信用债由短及长逐步配置。此外，对于交易盘而言，可参与二永债波段操作博弈流动性宽松。
　　风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期