关税冲击下外需承压，国内政策或托底内需。美国对等关税冲击使得外需承压，面临全球贸易不确定性加剧的背景，国内扩内需政策加码发力的必要性提升。2025年政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为首要工作任务，外部关税冲击对国内经济的影响或在二季度逐步释放，未来扩内需政策或逐步加码发力。
　　扩内需的两个重要方向：大消费和全国统一大市场。一方面消费是经济增长的重要动力，另一方面建立全国统一大市场也是稳定市场预期、提振有效需求的重要保障。《全国统一大市场建设指引（试行）》和《提振消费专项行动方案》分别于2025年1月和3月相应出台，随着现有政策逐步落实显效以及未来扩内需政策加码发力，与扩内需相关的大消费和全国统一大市场方向有望受益。因此，我们沿着这两条主线对大消费板块、物流板块（全国统一大市场重要环节）的相关转债进行梳理，寻找相应投资机会。
　　大消费板块。1）食品饮料。必选消费刚需属性和高频消费的特征较强，受关税影响较小且有望受益于内需政策发力。截至2025年4月25日，现存8只食品饮料相关转债，其中新乳转债正股处于高景气的乳制品赛道，且转债价格和估值具备一定弹性。2）美护&宠物食品。作为情绪消费中的优质赛道，中国化妆品市场规模和宠物消费市场规模持续增长，且近年来国产品牌力量崛起，建议关注正股自主品牌矩阵不断完善、盈利能力相对较强的珀莱转债、中宠转2。3）养老&文旅航空。近期消费政策对服务消费的重视程度开始提升。建议关注养老相关概念的荣泰转债和仙乐转债，其中荣泰转债正股为按摩器械龙头之一，且积极利用AI赋能开拓新的增长极；仙乐转债正股为保健品CDMO龙头之一，盈利能力稳健，且海外的产能布局有望对冲关税影响。同时也建议关注有望受益于政策支持和假期出行的南航转债。4）家用电器。2025年《政府工作报告》安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，较2024年增加1500亿元。受益于扩围加码的“以旧换新”政策，家用电器品类的出货量及销售收入有望持续提升。建议关注盈利能力有所提升的科沃转债。
　　物流板块。物流业在打破区域壁垒、促进资源流通等方面发挥着关键作用，是建设全国统一大市场的重要环节。截至2025年4月25日，当前存在4只物流行业的转债标的，其中建议关注正股盈利能力相对较强、转股溢价率相对较低的嘉诚转债、密卫转债、韵达转债。
　　风险提示：正股波动风险；转债评级调整风险；转债估值波动风险；政策不及预期风险等