投资要点
　　二级市场跟踪。1）转债指数大多下跌。截至5月23日，上证指数周环比下跌0.57%，收于3348.37点；上证转债周环比上涨0.02%，收于377.46点；中证转债周环比下跌0.11%，收于428.34点；深证转债周环比下跌0.35%，收于306.72点。利率债收益率上行。5月23日，1年期国债收于1.45%，周环比持平；10年期国债收于1.72%，周环比上行4BP。2）从转债所属行业来看，传媒、农林牧渔、银行等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为1.82%、1.37%、0.71%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为阳谷转债、精装转债、雪榕转债、利民转债和帝欧转债，周涨跌幅分别为20.87%、17.79%、17.69%、10.58%和6.74%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为红墙转债、奥飞转债、福新转债、京源转债和欧通转债，周涨跌幅分别为-16.38%、-11.43%、-8.86%、-8.37%和-8.23%。4）转债估值分化。截至5月23日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为30.41%和48.14%，周环比分别下跌0.76个百分点和上升1.44个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为68.7%、21.36%、13.12%、7.84%、5.4%，周环比分别上涨0.51、上涨1.99、下跌2.03、下跌0.91、上涨0.32个百分点。
　　一级市场跟踪：上周（5.19-5.23）无转债发行和上市。截至2025年5月26日，待发新券中证监会同意注册的转债11家，规模共计235.48亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计33.93亿元。
　　核心观点：震荡市或延续，哑铃策略占优。国内4月经济数据体现一定韧性，整体仍处于弱修复态势；海外市场不确定性增加，穆迪下调美国信用评级、特朗普税改法案推进加剧债务担忧以及特朗普关税政策反复下，全球市场风险偏好下降，流动性收紧预期升温。短期权益市场和转债市场或仍延续震荡态势。此外，近期转债供给放缓，且浦发转债即将到期，偏紧的转债供给、低利率背景下固收+产品的转债需求仍对转债估值形成一定支撑。转债策略来看，建议采取哑铃型配置，以高评级、中大盘转债为底仓配置，如供给稀缺性凸显的银行转债等，弹性方向上建议关注内需、科技板块。建议关注以下几条主线：1）科技板块，如机器人、AI、自主可控等方向；2）扩内需方向，政策支持方向；3）银行等红利方向，大盘转债稀缺性凸显；4）临期、中高评级、高YTM品种。
　　风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。